短期看好鉑價修復，長期需求拉動利好鉑價。近期鉑族元素中鈀價大漲，而貴金屬金銀價格也呈上漲趨勢，從歷史上看，鉑與黃金價格相關性高、且鉑與鈀在工業(yè)和投資層面均有一定的替代性；當前鉑金價格、鉑鈀價格貼水擴大，鉑的價值被顯著低估；同時交易所、ETF多頭活躍度提高，反映市場對鉑的投資熱情提高，鉑價有望在近期得以修復；而中長期看，燃料電池對工業(yè)需求的拉動更是支撐鉑金價格的有力因素。

鉑族金屬儲量稀少，分布高度集中于南非。鉑族金屬(PGMs)包括鉑、鈀、鋨、銥、釕、銠六種元素，其資源儲量較黃金更為稀少，全球鉑族金屬儲量共6.9萬噸，91%集中于南非，分布高度集中。由于鉑族元素具備相熔點高(1500℃以上)、抗腐蝕性強、催化活性良好等特點，因此被廣泛運用于汽車催化劑、化工催化劑、石油催化劑、燃料電池、首飾等領域。

供給端：礦產(chǎn)鉑增量有限，回收鉑將有增長，全球總供給或將小幅提升。鉑族元素中鉑的儲量最為豐富，約3.7萬噸。鉑金的供給72%-78%為礦山產(chǎn)鉑，其余為回收鉑。礦產(chǎn)鉑方面，全球年產(chǎn)量約200噸，70%來自于南非，同時，鉑礦企業(yè)的集中度也很高，前5大企業(yè)產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重可到80%以上，根據(jù)這些企業(yè)已披露的2019年產(chǎn)量規(guī)劃，預計今年礦產(chǎn)鉑產(chǎn)量同比基本持平。回收鉑方面，62%的回收鉑來自于汽車尾氣催化劑，以汽車報廢年限12-15年計算，預計2000-2007年間銷售的汽車將是近期主要的報廢車輛，而這一時期全球柴油車催化劑鉑金含量急劇增加，因此預計2019-2020年汽車尾氣催化劑的鉑回收量將進入高峰期。

需求端：傳統(tǒng)需求增長穩(wěn)健，燃料電池汽車帶來巨大增長空間。鉑金下游主要用于汽車、首飾、工業(yè)、投資四類領域。其中：

燃料電池汽車是鉑金最大的需求增量。隨著全球燃料電池汽車的快速發(fā)展，將大幅提振燃料電池中鉑催化劑的需求。2017年燃料電池催化劑用鉑量不到1.2噸；經(jīng)測算，假設2020年全球燃料電池汽車滲透率可達1%(假定全球載客汽車數(shù)量為1.05億輛)，單車鉑含量17.5g，則需消耗鉑18.38噸，占2017年全年鉑總需求量的7.4%，對鉑需求帶來顯著的邊際增量。

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國內尾氣催化劑需求有所提升。汽車需求占比37%-41%，主要用于尾氣催化劑領域，隨著國Ⅵ、歐6等標準實施，尾氣催化劑中的用鉑量將相應增加，對沖柴油車份額下降導致的尾氣催化劑需求下滑，預計未來2年國內汽車需求將有所提升。另外，鈀價大漲引發(fā)鉑對鈀的替代，或將成為2020年后尾氣催化劑領域對鉑金新的需求增量。

首飾需求整體平穩(wěn)。首飾需求占比31%-38%，中國需求量最大，首飾需求與金屬價格、經(jīng)濟增長相關，預計2019-2020年中國首飾需求企穩(wěn)，印度等其他地區(qū)或有小幅增長，整體需求平穩(wěn)。

投資需求有望回升。近期鉑ETF、交易所持倉均有上升，反映了市場對鉑金的投資熱情在回升，預計2019年投資需求有望增長。給予鉑金行業(yè)推薦評級，建議關注產(chǎn)業(yè)鏈完整的貴金屬材料公司貴研鉑業(yè)。