鉅大LARGE | 點擊量：481次 | 2022年07月06日
鋰電池巨頭之殤，CATL能否幸免？
四月的資本市場，鋰電池巨頭頻頻迎來投資者關(guān)注，不過關(guān)注點不再是業(yè)績大幅上升，而是危機、業(yè)績下降。
鋰電池巨頭之殤
堅瑞沃能大幅虧損
四月一日，堅瑞沃能的一則違約通告揭開了公司的黑洞面紗，隨即公司進入了危機模式。二十七日，堅瑞沃能公布的2017年報揭示了其真實業(yè)績：2017年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.60億元，較上年同期上升152.88%，實現(xiàn)營業(yè)利潤-36.37億元，較上年同期降低788.83%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為-36.84億元，較上年同期降低966.82%；這和其稍早前公布的業(yè)績快報大相徑庭，快報顯示：2017年實現(xiàn)營業(yè)總收入為101.81億元，比上年同期上升166.55%；營業(yè)利潤為7.13億元，比上年同期上升37.36%；利潤總額為7.32億元，比上年同期上升31.24%；歸屬于上市公司股東凈利潤為5.22億元，比上年同期上升22.71%。
堅瑞沃能稱，業(yè)績變臉的原因是受國家新能源汽車政策補貼調(diào)整、子公司沃特瑪業(yè)務(wù)擴張增速過快、應收賬款回款較慢，緊張等綜合因素的影響，子公司沃特瑪2017年度實現(xiàn)的凈利潤未達到盈利預測值，后續(xù)未來盈利預估和預期也會存在較大差異，收購沃特瑪出現(xiàn)的商譽存在較大減值跡象，基于謹慎性原則，為更加真實、準確地反映公司截至2017年十二月三十一日的資產(chǎn)狀況和財務(wù)狀況，公司對收購深圳市沃特瑪電池有限公司時所形成的商譽計提了全額減值。
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如此，未來堅瑞沃能業(yè)績下降似乎也順理成章，其同日公布的2018年第一季度報告顯示：2018一季度堅瑞沃能實現(xiàn)營業(yè)收入11.17億元，較上年同期的27.83億元減少59.88%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為-3.19億元，較上年同期的2.54億元減少225.86%。
更要命的是，堅瑞沃能債臺高筑且償還困難。根據(jù)財報，截至2018年三月，堅瑞沃能的重要達221.38億元，其中：應付票據(jù)100.09億元，應付賬款22.21億元，銀行借款54.74億元，融資租賃形成長期應付款25.93億元，非金融機構(gòu)借款3.32億元，股東借款15.09億元，而且已有19.98億元的逾期。
逾期引發(fā)的危機已經(jīng)給堅瑞沃能的正常生產(chǎn)經(jīng)營帶來了負面影響。堅瑞沃能稱，截至2018年三月底，公司開工率大約20%，部分生產(chǎn)型子公司暫停生產(chǎn)，材料需求量減少。同時，供應商的支付條件也比之前更加嚴苛，在全額付款的條件下才能維持正常供貨，假如公司無法解決資金問題，那么會對公司維系正常生產(chǎn)經(jīng)營、持續(xù)經(jīng)營造成風險。
顯然，堅瑞沃能已經(jīng)開始陷入了"逾期引發(fā)經(jīng)營困難，業(yè)績下降，而業(yè)績下降又導致償債能力減弱，剩余大概率逾期"的惡性循環(huán)，其面對的危機大有愈演愈烈，甚至危及其生存之勢。
假如說堅瑞沃能的業(yè)績下降還在預料之中，那么另一鋰電池巨頭——比亞迪也出現(xiàn)業(yè)績大幅下降情況，則有些出人意料。
比亞迪凈利大幅下降
四月二十七日，比亞迪公布了2018年第一季度財務(wù)報告，財報顯示：該公司今年一季度營收247.38億元，同比上升18%；凈利潤1.02億元，同比下降83.09%；扣非后凈利潤為-3.29億元，較上年同期的4.46億元相比下降173.58%；每股收益為0.02元，較上年同期的0.2元下降90.00%。同時，比亞迪還預計：2018年第2季度公司新能源汽車業(yè)務(wù)延續(xù)第1季度強勁發(fā)展勢頭，銷量同比繼續(xù)保持高速上升，但包括電動大巴和新能源乘用車在內(nèi)的新能源汽車業(yè)務(wù)的整體盈利較去年同期相比有較大幅度下降，亦即第二季度的營業(yè)收入將保持上升，但是利潤還將大幅度下降。
有關(guān)業(yè)績下降如此之大的原因，比亞迪稱是由于新能源汽車補貼政策調(diào)整，補貼退坡所致。
業(yè)績下降緣由
兩家鋰電池巨頭都不約而同的把業(yè)績不佳的原因歸咎于新能源汽車補貼退坡。相關(guān)資料顯示，2017年國家的新能源汽車新補貼標準有關(guān)乘用車的補貼按照2016年的補貼標準下調(diào)20%，有關(guān)客車的補貼標準普遍在2016年的標準上下調(diào)了40%，快充類純電動客車甚至下調(diào)60%。而2018年，新能源汽車的補貼政策有進一步調(diào)整趨勢。今年二月初，財政部等四部委聯(lián)合公布《有關(guān)調(diào)整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》?！锻ㄖ诽岢隽诵碌难a貼標準，提高了對新能源客車電池能量密度的要求，并下調(diào)了補貼金額：非快充類純電動客車補貼上限由之前的9萬元至30萬元下調(diào)為5.5萬元至18萬元，降幅達40%；快充類純電動客車補貼上限由之前的6萬元至20萬元下調(diào)為4萬元至13萬元，降幅達35%；插電式混合動力客車補貼上限由之前的4.5萬元至15萬元，下調(diào)為2.2萬元至7.5萬元，降幅達50%；在2018年二月十二日至2018年六月十一日的過渡期，上牌的新能源乘用車、新能源客車按此前對應標準的0.7倍補貼，新能源貨車和專用車按0.4倍補貼，燃料動力鋰電池汽車補貼標準不變。
補貼如此調(diào)整，影響是顯而易見的。以10米以上快充類純電動客車為例，2016年，最高每輛可獲得46萬元的補貼，2017年則為20萬元，2018年則只有13萬元。根據(jù)財報，2017年比亞迪10米以上純電動客車銷量為12228輛。如此算來，在同樣銷量的情況下，2017年其獲得的補貼將比2016年少31.79億元，2018年將比2017年少8.6億元。
而這只是10米以上純電動客車的國家補貼減額，如再加上地方補貼以及其他新能源客車的補貼減額，顯然，數(shù)量要遠不止上述計算結(jié)果。這樣的結(jié)果比較亞迪來說影響是巨大的。根據(jù)財報，政府補助是比亞迪利潤的重要來源，占比可觀（見表一）。
表一2015-2017年度比亞迪獲得的政府補助情況
如僅額度調(diào)整，比較亞迪凈利潤降幅或無如此大影響，更為重要的影響應是另一項調(diào)整：能量密度。2017年時，能量密度在85Wh/kg的客車就可獲得補貼，115Wh/kg以上就可獲得1.2倍的補貼；而2018年新的政策要求能量密度達到115Wh/kg才能獲得補貼，135Wh/kg以上才能獲得1.1倍的補貼。這才是對堅瑞沃能和比亞迪影響最大的。二者產(chǎn)品十分單一，都是磷酸鐵鋰電池，相對三元鋰電池來說，能量密度偏低，滿足上述要求的難度較大，特別是前期生產(chǎn)的產(chǎn)品或?qū)o法獲得補貼，而這才是未來最大威脅和業(yè)績變臉的真正根源。
如此情形，我們不禁有此疑問：國內(nèi)排名第二、第三的鋰電池巨頭受到如此大的影響，即將上市的CATL能否幸免？
CATL能否幸免？
出色的業(yè)績
根據(jù)招股書，CATL最近三年，公司營業(yè)收入、凈利潤及資產(chǎn)規(guī)?？焖偕仙?。2015年、2016年及2017年，該公司營業(yè)收入分別為57.03億元、148.79億元及199.97億元，年均復合上升率高達87.26%；凈利潤分別9.51億元、30.89億元及42.88億元，年均復合上升率高達112.39%。報告期各期末，該公司資產(chǎn)總額分別為86.73億元、285.88億元及496.63億元，公司凈資產(chǎn)分別為14.98億元、157.91億元及264.71億元（見表二）?？梢姡珻ATL的業(yè)績隨我國新能源汽車的快速發(fā)展而呈現(xiàn)爆發(fā)式上升，業(yè)績驚人。
表二2015-2017年度CATL基本財務(wù)情況
優(yōu)異的償債能力
根據(jù)招股書，2015年、2016年及2017年度CATL的資產(chǎn)率分別為82.72%、44.76%和46.70%，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好；流動比和速動比也都大于1（見圖一），償債能力很強。
圖一2015-2017年度CATL資產(chǎn)率、流動比、速動比情況
2015年、2016年及2017年末CATL的貨幣資金分別為140.81億元、24.57億元和12.93億元（見表三），特別是2017年其貨幣資金基本接近覆蓋其流動，利息保障倍數(shù)更是保持在40左右的水平，償債能力十分優(yōu)秀。
表三2015-2017年度CATL貨幣資金等情況
動力鋰電池營收占比超八成
CATL重要從事新能源汽車動力鋰電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，建立了電池回收系統(tǒng)，回收生產(chǎn)電池材料，形成了電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等完整的電池產(chǎn)業(yè)鏈。
數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年和2017年，CATL動力鋰電池系統(tǒng)銷量分別為2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh，其動力鋰電池系統(tǒng)銷量持續(xù)三年在全球動力鋰電池公司中排名前三位，2017年銷量排名全球第一。
2015年、2016年及2017年CATL的動力鋰電池系統(tǒng)營業(yè)收入分別為49.81億元、139.76億元和166.57億元（見表四）；分別占87.98%、95.55%和87.01%（見圖二）；CATL營業(yè)收入對動力鋰電池系統(tǒng)的依賴程度還非常高，但呈減弱趨勢，相反的是鋰電池材料的營業(yè)收入和占比都在穩(wěn)步提高；而儲能系統(tǒng)則逐步下降，顯得可有可無。
值得一提的是，CATL國外收入占比開始提升（見圖三），這表明其國際化正在取得成效，這或?qū)⒂兄谄錅p小國內(nèi)補貼降低對其營業(yè)收入的影響。
表四2015-2017年度CATL各主營業(yè)務(wù)營收情況
圖二2015-2017年度CATL主營業(yè)務(wù)收入占比情況
圖三2015-2017年度CATL
國內(nèi)外收入占比情況
動力鋰電池毛利占比超八成
縱觀CATL各個業(yè)務(wù)板塊的毛利潤情況（見表五、圖四），動力鋰電池系統(tǒng)依舊是CATL重要利潤來源，占比超過八成；不過，鋰電池材料和其它業(yè)務(wù)板塊的毛利率（見表六）、毛利潤和毛利潤占比也在穩(wěn)步提升，2017年二者的占比更是接近20%的水平，這有效豐富了其利潤來源并降低了利潤受補貼政策的影響程度。
表五2015-2017年度CATL各個業(yè)務(wù)板塊毛利情況
圖四2015-2017年度CATL各業(yè)務(wù)毛利占比情況表六2015-2017年度CATL各主營業(yè)務(wù)毛利率情況
客戶集中度大幅下降
CATL的重要客戶為新能源汽車行業(yè)龍頭公司，在國內(nèi)品牌客戶方面，該公司和宇通集團、上汽集團、北汽集團、吉利集團、福汽集團、中車集團、東風集團和長安集團等行業(yè)內(nèi)整車龍頭公司保持長期戰(zhàn)略合作；在國際品牌客戶方面，該公司已經(jīng)進入寶馬、大眾等國際一流整車公司的供應體系，也是國內(nèi)少數(shù)為國際汽車品牌供應動力鋰電池解決方法的供應商。同時，該公司和蔚來汽車等新興整車公司開展合作，積極布局智能汽車領(lǐng)域。
2015年、2016年及2017年，其前五大客戶銷售金額占當期公司營業(yè)收入的比例分別為82.62%、79.49%和51.90%。2015年和2016年，其對前五大客戶的銷售占營業(yè)收入的比例相對較高，但呈逐年下降趨勢，且CATL對單一客戶的銷售占營業(yè)收入比例也在逐年下降，其客戶集中度呈下降趨勢（見圖五），這顯然有利于分散經(jīng)營風險。
圖五2015-2017年度CATL
對五大客戶銷售占比情況
研發(fā)投入高，創(chuàng)新能力強
據(jù)招股書，CATL十分重視公司研發(fā)，研發(fā)投入較大。2015年、2016年及2017年CATL的研發(fā)費用分別為2.81億元、10.81億元和16.03億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.96%、7.39%和8.37%。其研發(fā)投入比堅瑞沃能要高得多（見表七）。
再者，截至2017年底，CATL共有研發(fā)技術(shù)人員3425名，占員工總數(shù)比例為23.28%，其中有2名國家專家和6名福建省及創(chuàng)新人才。其研發(fā)人員占公司員工數(shù)的占比比堅瑞沃能要高得多（見表八）。
高投入和數(shù)量眾多的研發(fā)人員使得CATL的創(chuàng)新能力十分強大。據(jù)招股書，截至2017年十二月三十一日，CATL及其子公司共擁有907項境內(nèi)專利及17項境外專利，正在申請的境內(nèi)和境外專利合計1440項；專利規(guī)模和數(shù)量都居行業(yè)前列。
表七2015-2017年度CATL和堅瑞沃能研發(fā)投入占營業(yè)收入比例情況
表八2015-2016年度CATL等公司研發(fā)人員占總員工數(shù)比例情況顯然和堅瑞沃能相比，CATL具有良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀的償債能力；而和比亞迪相比，CATL的客戶集中度比較低、經(jīng)營風險比較分散；而且，CATL不僅有磷酸鐵鋰、還有三元電池及電池材料，其產(chǎn)品線比較豐富，再加上強大的研發(fā)能力，其產(chǎn)品性能提升和轉(zhuǎn)向?qū)⒈容^迅速和靈活，這或?qū)⒂兄谔岣咂涞钟a貼下降風險的能力。
雖說如此，但整體上動力鋰電池系統(tǒng)依舊是CATL的重要收入和利潤來源，補貼調(diào)整的影響必不可免，這種影響或已有所體現(xiàn)（見表九）。2017年其存貨大幅上升，而產(chǎn)量利用率則大幅下降，雖然CATL稱是產(chǎn)量擴張的緣故，但恐怕不是唯一原因。
表九2015-2017年度CATL存貨等變化情況
所以，補貼調(diào)整，CATL不可防止地將受到影響，但影響或許沒有堅瑞沃能和比亞迪如此之大。
（我國能源經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長魏秋利）
