兩年前一起"蛇吞象"式的海外并購，如今卻讓天齊鋰業(yè)股份有限公司（以下簡稱"天齊鋰業(yè)"，002466.SZ）背上了沉重的負(fù)擔(dān)。

作為國內(nèi)鋰礦巨頭，天齊鋰業(yè)在2018年以40.66億美元（約合人民幣258.93億元）的價格收購智利化工礦業(yè)公司（以下簡稱"SQM"）股份。收購金額中有35億美元來自境內(nèi)外銀團(tuán)貸款。

作為杠桿收購的一部分，天齊鋰業(yè)和銀團(tuán)簽署協(xié)議，約定貸款中的18.84億美元將于2020年十一月底到期償還。但九月末，天齊鋰業(yè)方面披露，稱公司存在不能按時償還該筆貸款的風(fēng)險，且目前未付貸款利息累計已有4.64億元。

目前，天齊鋰業(yè)及其控股股東寄希望于引入戰(zhàn)略投資者，通過重組化解風(fēng)險。記者就相關(guān)問題致電天齊鋰業(yè)方面，該公司證券部人士表示"目前公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常"。

北方工業(yè)大學(xué)汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心主任紀(jì)雪洪表示："2014年以來，業(yè)內(nèi)意識到新能源汽車會是未來的方向，加之補(bǔ)貼推動，整個行業(yè)上升很快。之前大家的預(yù)期也都很樂觀，但2019年中的補(bǔ)貼退坡力度較大，市場隨之進(jìn)入寒冬，產(chǎn)業(yè)鏈上有些公司就‘趴窩’了。"

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償債迫在眉睫

天齊鋰業(yè)成立于1995年，是一家以"鋰"為核心業(yè)務(wù)的民營公司，主營包括電池級碳酸鋰、工業(yè)級碳酸鋰及其鋰系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，目前在四川、江蘇、重慶和澳大利亞等地設(shè)立有生產(chǎn)、資源基地或分支機(jī)構(gòu)。

鋰作為動力鋰電池的重要原料，近年隨著新能源汽車的興起而需求旺盛。天齊鋰業(yè)也乘行業(yè)大風(fēng)迅猛發(fā)展，2014～2018年，該公司營收由14億元上升至62億元，凈利潤由1.3億元上升至22億元。

和此同時，天齊鋰業(yè)還積極進(jìn)行國際化，在全球搶占優(yōu)質(zhì)鋰礦資源。

2013年，天齊鋰業(yè)以30.41億元，控股全球鋰輝石精礦巨頭泰利森（TalisonLithiumLtd.）。2018年，前一年凈資產(chǎn)尚不足110億元的天齊鋰業(yè)，以40.66億美元鯨吞SQM的23.77%股份，成為其第二大股東。而SQM為全球重要的碳酸鋰和氫氧化鋰生產(chǎn)商之一，其位于智利阿塔卡馬的鹽湖資產(chǎn)，為全球范圍內(nèi)含鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的鋰鹽湖。

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不過，快速的擴(kuò)張也給天齊鋰業(yè)帶來了沉重的負(fù)擔(dān)。

為完成對SQM的股份收購，天齊鋰業(yè)通過中信銀行牽頭的境內(nèi)外銀團(tuán)貸款共計35億美元，來自銀行的有息借款占交易總價的86%。由此，公司資產(chǎn)率由2017年的40%猛升至2018年的73%；財務(wù)費(fèi)用在2017～2019年間也逐年飆升，分別為0.6億元、4.7億元和20.2億元。

2020年九月二十九日，天齊鋰業(yè)公布此次風(fēng)險提示通告稱，公司因2018年購買SQM的23.77%股權(quán)，新增35億美元并購貸款，使得資產(chǎn)率和財務(wù)費(fèi)用大幅上升，公司流動性壓力進(jìn)一步加大。天齊鋰業(yè)和銀團(tuán)約定于2020年十一月底到期的18.84億美元貸款，目前存在不能按時償付的風(fēng)險。

天齊鋰業(yè)還在通告中表示，公司重要的融資工具為銀行借款，且重要控股子公司股權(quán)及資產(chǎn)、重要參股公司股權(quán)已給并購貸款銀團(tuán)，新增銀行借款融資能力受限，所以目前償債能力重要取決于公司運(yùn)營和客戶付款情況。

此外，通告中還披露了天齊鋰業(yè)正面對的多項風(fēng)險，包括澳大利亞奎納納氫氧化鋰項目所涉及仲裁、在建項目不及預(yù)期、交叉違約、持續(xù)虧損被實行退市風(fēng)險警示和控股股東率過高等。

配股募資紓困

其實早在2019年，天齊鋰業(yè)面對的困境就已現(xiàn)端倪。

數(shù)據(jù)顯示，天齊鋰業(yè)2019年1～4季度末的利息費(fèi)用分別為4.9億元、10.1億元、15.6億元和20.5億元。以2019年中報數(shù)據(jù)為例，公司利息費(fèi)用為10.1億元，占財務(wù)費(fèi)用的九成以上，和當(dāng)期凈利潤之比高達(dá)5.3。

多家證券機(jī)構(gòu)的研報指出，伴隨巨額而來的財務(wù)費(fèi)用，是吞噬天齊鋰業(yè)凈利的"黑洞"。

面對多重不利因素，天齊鋰業(yè)方面曾在2019年十月向《我國經(jīng)營報》記者表示："降低率是公司2019年工作的重中之重，公司認(rèn)為‘配股’是最合適的股權(quán)工具。"

天齊鋰業(yè)方面當(dāng)時還表示："假設(shè)按照2018年底的財務(wù)指標(biāo)和配股方法的募集資金上限70億元測算，配股完成后，公司合并口徑的資產(chǎn)率有望下降至57%左右。且公司經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，隨著并購貸款本金的逐步清償，利息費(fèi)用支出將逐漸減少，高財務(wù)費(fèi)用的不利影響將逐漸消除。"

彼時，一位資本市場人士也向記者表示："天齊鋰業(yè)作為上市公司可以采用的手段很多。首先可以進(jìn)行財務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，就是還掉一部分，但此方法對其來說壓力比較大。債轉(zhuǎn)股也是一種方法，但目前銀行可能對此不感興趣。比銀行融資成本低的可轉(zhuǎn)債是一個方法，之后再在恰當(dāng)?shù)臅r候轉(zhuǎn)成股權(quán)，壓力也可以減輕很多；還可以增發(fā)股份和引進(jìn)戰(zhàn)略股東，來融到更便宜的資金。"

不過事情的發(fā)展并未能如天齊鋰業(yè)所愿。

天齊鋰業(yè)原計劃2019年同步實行的資本市場融資，未能按照目標(biāo)進(jìn)度和金額完成，降杠桿、減工作也都未達(dá)預(yù)期。

在此背景下，今年五月，天齊鋰業(yè)控股股東——天齊集團(tuán)計劃減持8862萬股天齊鋰業(yè)股份，占總股本6%。截至十月九日，已完成減持4430萬股。

業(yè)績持續(xù)虧損

此外，受下游產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)貼退坡影響，天齊鋰業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也難言樂觀。

2019年三月，財政部等四部委聯(lián)合公布《有關(guān)進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》，新能源汽車補(bǔ)貼退坡"蝴蝶效應(yīng)"開始發(fā)酵。

紀(jì)雪洪表示："2019年七月的補(bǔ)貼退坡力度較大，之后市場明顯變冷了，新能源汽車銷量同比出現(xiàn)負(fù)上升，并一直持續(xù)到2020年七月，這種情況之前幾乎沒出現(xiàn)過。部分車企出現(xiàn)銷售困難，通過訂單、付款周期等把壓力傳導(dǎo)到上游產(chǎn)業(yè)鏈，造成整個產(chǎn)業(yè)的壓力都比較大。"

紀(jì)雪洪進(jìn)一步分析道："包括電機(jī)、隔膜、鋰礦在內(nèi)的整個上游，都面對明顯的訂單減少、（被）壓價、付款周期延長等壓力。且受‘長鞭效應(yīng)’影響，供應(yīng)鏈中公司的庫存和需求信息傳遞會有一定周期，并被逐級放大。動力鋰電池是整車公司的上游，鋰礦是動力鋰電池的上游，位于最上游的天齊鋰業(yè)受到的影響可能被放大。"

在此背景下，2019年天齊鋰業(yè)業(yè)績跳水，59.8億元。

在2019年年報中，天齊鋰業(yè)方面表示，在補(bǔ)貼退坡影響下鋰產(chǎn)品銷售價格持續(xù)下降，行業(yè)面對多重壓力；SQM股權(quán)收購給公司帶來了沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)；投資營運(yùn)的海外業(yè)務(wù)，受所在國家的法律、政策等影響，特別是在2019年第四季度以后，發(fā)生了較多未預(yù)見的情況，從而對公司2019年度經(jīng)營業(yè)績造成重大影響。

2020年上半年，在行業(yè)周期和新冠肺炎疫情雙重不利因素影響下，天齊鋰業(yè)的鋰產(chǎn)品量價齊跌，再虧6.9億元。

"對公司來說，市場變化相對容易預(yù)測，政策的不確定性則更強(qiáng)，帶來的可能是機(jī)遇也可能是風(fēng)險。之前行業(yè)內(nèi)都很樂觀，預(yù)期會繼續(xù)上升，然而后來出現(xiàn)的下降就像寒冬，產(chǎn)業(yè)鏈上有些公司就直接‘趴窩’了。"紀(jì)雪洪說道。

不過，紀(jì)雪洪也表示，隨著補(bǔ)貼的逐步退坡，新能源汽車的發(fā)展正在由政策推動回歸到市場主導(dǎo)，這將有利于整個行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。近期資本市場中相關(guān)公司的股價上漲，也說明市場對新能源汽車未來的信心。