近期海外動力電池巨頭密集披露了19年Q2數(shù)據，我們將其季報數(shù)據逐一梳理，并對其動力電池業(yè)務進行深入分析

LG化學：公司只披露二次電池業(yè)務數(shù)據，2019年H1二次電池收入達213億元，同比增長27%，盈利能力方面，自2017年起二次電池業(yè)務已開始盈利，但2019年H1營業(yè)利潤率下降至-8%，主要是由于動力電池新產線投入后固定資產折舊加大以及儲能業(yè)務爆炸事件導致的一次性損失。

松下：2019年4月公司將動力電池業(yè)務由三級部門升至二級部門，開始詳細披露動力電池數(shù)據。2018年松下動力電池收入約230億元，由于松下動力電池收入項中不包含儲能等其他收入，因此計算其電池單位成本準確度較高，計算得出2018年松下單位電池售價為0.95元/wh，同期寧德動力電池單價為1.15元/wh。對比二者售價可以看出，松下的單位售價優(yōu)勢明顯，較寧德單價便宜約17%，主要原因在于NCA去鈷后成本下降較大，預計寧德811電池量產后，二者的單價差距有望縮小。

三星SDI：韓國儲能需求減少導致大電池收入出現(xiàn)下滑。公司目前只披露了大電池收入數(shù)據，2016-2018年大電池收入分別為56億元、90億元、177億元，同比增長均超過50%，收入占比穩(wěn)步提升，2016-2018年占比分別為19%、23%、31%。2019年H1大電池收入出現(xiàn)負增長，同比下滑7%，收入占比下降至27%，主要原因為韓國儲能起火事件頻發(fā)導致國內需求大幅減少。

SKI：公司動力電池業(yè)務規(guī)模較小，2018年收入只有21億元，占集團收入不足1%。公司動力電池業(yè)務一直處于大幅虧損狀態(tài)，但已逐步減虧。營業(yè)利潤虧損高達19.45億元，營業(yè)利潤率-91%，19年Q2營業(yè)利潤虧損4億元（分季度數(shù)據未披露動力電池業(yè)務收入），環(huán)比減虧1.1億元，其中減虧0.73億元為生產成本降低所致；

關鍵問題探討：與CATL高盈利相比，海外電池廠仍處于虧損？我們認為主要有三個原因造成——產能利用率低、設備單線投入較高、原材料成本較高；

1）產能利用率較低是造成虧損的主要原因。2018年CATL與三星SDI的產能利用率最高，分別為73%與61%，二者當期營業(yè)利潤率（CATL為凈利率）對應均為正，而松下、LGC的產能利用率均低于50%，SKI甚至只有19%，過低的產能利用率使得固定成本開支較高，虧損在所難免。

2）設備單線投入方面較高，以LG化學為例，其大電池單線投入較CATL貴4000萬元/Gwh。由于動力電池產線的建設周期約1.5年，我們判斷16-19年H1的資本開支將對應2017-2020年的新增產線。換算得出CATL的動力電池單線投入為2.3億元/Gwh，LG化學大電池的單線投入為2.7億元/Gwh，二者相差4000萬元/Gwh，我們認為主要原因為1）LG化學的產線為軟包產線，相較方形的單線投入較大；2）寧德的設備投入大部分為國內供應，售價較低；3）國內的土地廠房投入成本相較韓國具有一定優(yōu)勢；

3）CATL對供應商控制能力較強，材料成本優(yōu)勢明顯。CATL過去幾年在材料、設備國產化培育做了大量工作，和一批供應商一起成長，因此對產業(yè)鏈資源有較好的控制能力。目前日韓電池廠的主要供應商仍為日韓材料企業(yè)，在品質方面相較國內有一定優(yōu)勢但采購成本較高，隨著國內供應商的生產技術不斷優(yōu)化，日韓企業(yè)已開始導入國內供應商（大部分為B供），預計未來CATL的材料成本優(yōu)勢將有所減弱。

正 文

1.海外電池廠動力電池業(yè)務分析

1.1.LG化學：二次電池研發(fā)投入與CATL接近，2018年均為20億元

LG化學的主營業(yè)務包括基礎材料與化學、二次電池、信息電子材料、生命科學等，其中二次電池為LG化學的第二大業(yè)務，2018年收入約400億元，占比達23%。

LG化學的二次電池業(yè)務收入一直保持高速增長，2019年H1收入達213億元，同比增長27%，盈利能力方面，自2017年起二次電池業(yè)務已開始盈利，但2019年H1營業(yè)利潤率下降至-8%，主要是由于動力電池新產線投入后固定資產折舊加大以及儲能業(yè)務爆炸事件導致的一次性損失；

與CATL動力電池的研發(fā)對比：二者在電池方面的研發(fā)投入與研發(fā)費用率十分接近，18年均為20億元左右，但考慮到LGC的二次電池業(yè)務中接近40%為消費電池，雖然消費電池技術迭代已放緩，但新項目仍需要跟進一定的研發(fā)費用，因此動力電池的研發(fā)投入有可能不足15億，研發(fā)投入力度或小于CATL，且從研發(fā)投入的增速來看，CATL高于LGC，未來CATL在技術儲備方面有可能超過LGC；

1.2.松下：動力電池業(yè)務升級至二級部門，18年電池單價較CATL便宜17%

2019年公司將動力電池業(yè)務由三級部門升至二級部門，開始詳細披露動力電池數(shù)據。松下動力電池業(yè)務原屬于AIS（Automotive&Industrial Systems）板塊的能源事業(yè)部，AIS板塊包括能源部門、汽車部門以及工業(yè)部門，而能源部門再細分為動力電池業(yè)務（特斯拉業(yè)務，其他動力電池業(yè)務）、能源設備業(yè)務、能源解決方案等，除披露能源部門數(shù)據外，未披露動力電池具體數(shù)據。自2019年4月起公司重新劃分事業(yè)單位，將AIS板塊拆分為AM（Automotive）板塊以及IS（Industrial Solutions）板塊，將動力電池業(yè)務獨立出能源部門，與汽車部門并列歸屬于AM板塊，此舉將動力電池業(yè)務由三級部門提升至二級部門，提高了動力電池業(yè)務在集團內的地位，自此公司開始披露動力電池收入。

2018年松下動力電池收入約230億元。2018年Q2-Q4松下動力電池收入分別為51億元、65億元、73億元，2018年Q1能源業(yè)務收入為87.4億元，考慮到松下主要動力電池客戶為特斯拉，特斯拉當季交付量將顯著影響松下動力電池收入，2018年Q1-Q2特斯拉交付量分別為3萬輛、4萬輛，我們推算2018年Q1動力電池收入或為40億元，全年收入將達228億元。

2018年松下單價約0.95元/wh，較寧德便宜17%。由于松下動力電池收入項中不包含儲能等其他收入，因此計算其電池單位成本準確度較高，根據SNE Research數(shù)據，2018年松下動力電池出貨量為24Gwh，計算得出2018年松下單位電池售價為0.95元/wh，同期寧德動力電池收入為245億元，動力電池銷售量（公司口徑）為21Gwh，單價為1.15元/wh。對比二者售價可以看出，松下的單位售價優(yōu)勢明顯，較寧德單價便宜約17%，主要原因在于NCA去鈷后成本下降較大，預計寧德811電池量產后，二者的單價差距有望縮小。

公司內部資源已向動力電池傾斜，資本開支占比穩(wěn)定為37%。AM板塊收入占集團比重20%左右，但資本開支占比穩(wěn)定在37%，公司目前主要投資方向為動力電池板塊，未來兩年內將在美國內達華州新增10Gwh產能，在中國新增20Gwh產能，合計增加30Gwh。