燃料電池板塊行情現(xiàn)三大新變化

4月8日，工業(yè)和信息化部在官方網(wǎng)站發(fā)布了第318批《道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》。申報本批《公告》的汽車、摩托車、低速汽車生產(chǎn)企業(yè)共計645戶，新產(chǎn)品共計3840個。

同時，本批公告中發(fā)布了《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄(2019年第3批)》，共包括67戶企業(yè)的178個車型，其中純電動產(chǎn)品共64戶企業(yè)164個型號、插電式混合動力產(chǎn)品共6戶企業(yè)11個型號、燃料電池產(chǎn)品共3戶企業(yè)3個型號。值得一提的是，燃料電池汽車為今年首次入選。

招商證券表示，我國非常重視燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并持續(xù)給予支持政策。目前中國企業(yè)在燃料電池產(chǎn)業(yè)上的技術(shù)水平與國外公司相比仍有一定差距，未來無論是燃料電池產(chǎn)業(yè)還是中國企業(yè)，都有較大的發(fā)展空間。

受利好消息提振，昨日燃料電池概念板塊整體漲幅達(dá)0.41%，板塊內(nèi)長城電工、美錦能源兩只概念股收獲漲停，雪人股份、康盛股份、中通客車、全柴動力、復(fù)星醫(yī)藥等5只概念股緊隨其后，漲幅超過5%，此外，包括同濟(jì)科技、穗恒運A、新大洲A、英威騰、時代萬恒、上汽集團(tuán)等在內(nèi)的17只概念股也均實現(xiàn)不同程度的上漲。此外，精準(zhǔn)信息、美錦能源、富瑞特裝、欣銳科技、厚普股份、康盛股份、英威騰等7只概念股股價連續(xù)上漲5天及以上。

進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，燃料電池概念板塊4月份以來累計漲幅達(dá)11.48%，顯著跑贏同期大盤(滬指期間累計漲幅4.82%)。

國金證券表示，燃料電池板塊在A股市場中基本每年會大漲一波。但過去幾年的燃料電池上漲，基本都是先鋰電池或者特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈大漲，之后燃料電池板塊跟隨上漲，本質(zhì)上是作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的邊緣概念而存在，上漲的邏輯也是泛泛地看好產(chǎn)業(yè)的未來。但出乎意料的是，這一輪行情看起來跟以往不一樣。首先是持續(xù)時間遠(yuǎn)比以往要長，行情的龍頭股上漲已經(jīng)接近一個月；第二是板塊范圍不斷擴大，除了最初的雄韜股份、雪人股份、大洋電機這樣的熟悉品種，又增加了美錦能源這樣的新面孔；第三，相關(guān)公司也從概念為主轉(zhuǎn)變到從收入占比看利潤預(yù)期。燃料電池的行情并非簡單的炒一波概念，而是一個萬億元產(chǎn)業(yè)真正起步的序曲，會有越來越多新的上市公司涌現(xiàn)。

資金面上，上汽集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥兩只概念股昨日大單資金凈流入超過2億元，長城電工、全柴動力、同濟(jì)科技、中通客車、石大勝華、康盛股份、穗恒運A等7只概念股昨日大單資金凈流入在1000萬元以上。

對于燃料電池概念股的后市表現(xiàn)，近期機構(gòu)也紛紛發(fā)表研報進(jìn)行預(yù)判，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上汽集團(tuán)、長城汽車、濰柴動力、三花智控、宇通客車、美克家居等6只概念股均受到10家及以上機構(gòu)給予“買入”或“增持”等看好評級。

對于機構(gòu)看好評級家數(shù)最多的上汽集團(tuán)，東北證券表示，對內(nèi)，公司從2018年第三季起加強現(xiàn)金流管理與費用管控，合理規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)與研發(fā)投入，精益化企業(yè)管理抵御行業(yè)寒冬。對外，公司加強新四化業(yè)務(wù)投入，完善新能源和智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵布局，推動移動出行平臺建設(shè)，積極開拓國際市場，引進(jìn)高技術(shù)人才不動搖，持續(xù)提升自主品牌在新賽道新機遇期的戰(zhàn)略布局，預(yù)計新能源和海外業(yè)務(wù)將成為上汽未來重要的盈利增長點。預(yù)計公司2019年至2021年歸屬于母公司凈利潤分別為358.4億元、379.1億元和415.9億元，每股收益分別為3.07元、3.24元和3.56元，市盈率分別為9.3倍、8.8倍和8.0倍，維持“買入”評級。

雪人股份:燃料電池景氣向上,產(chǎn)業(yè)鏈布局全面有望受益

雪人股份002639

研究機構(gòu)：安信證券分析師：李哲,王書偉撰寫日期：2019-02-14

制冰設(shè)備龍頭企業(yè),冷鏈物流帶動壓縮機機遇。公司業(yè)務(wù)以壓縮機為核心產(chǎn)業(yè),集余熱回收發(fā)電、新能源、工商業(yè)制冷及其成套制冷系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售、工程安裝、售后服務(wù)于一體的高科技企業(yè)。公司產(chǎn)品聚焦于制冰設(shè)備、壓縮機產(chǎn)品及系統(tǒng)應(yīng)用,以及燃料電池空氣供應(yīng)系統(tǒng),廣泛應(yīng)用于電力、化工、基建、冷鏈物流、新能源汽車等領(lǐng)域。目前公司制冰設(shè)備市場份額穩(wěn)定、保持行業(yè)龍頭地位;壓縮機擁有兩大國際品牌SRM和Refcomp,在國家政策支持節(jié)能環(huán)保、冷鏈物流行業(yè)發(fā)展背景下,公司有望通過品牌影響力保持收入和份額快速增長。

參股加拿大HYGS,加速燃料電池戰(zhàn)略布局。在氫能源領(lǐng)域公司主營燃料電池空氣供應(yīng)系統(tǒng),目前擁有空壓機、氫循環(huán)泵以及燃料電池發(fā)動機等產(chǎn)品,此外公司還掌握AUTOROTOR氫燃料電池雙螺桿空氣循環(huán)系統(tǒng)的核心技術(shù),產(chǎn)品應(yīng)用于輕軌、巴士、乘用車等多種交通工具及分布式能源等領(lǐng)域。據(jù)公告,2017年公司參股加拿大Hydrogenics公司,合作開發(fā)氫燃料電池大巴和物流車,并建設(shè)配套加氫站,打造燃料電池業(yè)務(wù)業(yè)績增長點。

政策補貼推動氫能源產(chǎn)業(yè),燃料電池發(fā)展空間廣闊。氫能源在功率、環(huán)保方面相對于其他能源具有明顯優(yōu)勢,在國家政策推動下氫能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢向好。而在各環(huán)節(jié)中,燃料電池有望通過交通運輸需求迅速發(fā)展。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2018年全球燃料電池汽車銷量為5177輛,同比增長14%;國內(nèi)燃料電池汽車銷量1527輛,同比增長20%。據(jù)中證網(wǎng)消息,氫燃料電池汽車有望在2019年正式實施“十城千輛”推廣計劃,或?qū)⑻峁┴斦a貼對氫燃料電池車進(jìn)行示范推廣。公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)跑者,有望實現(xiàn)率先受益。

投資建議:公司作為國內(nèi)制冷設(shè)備龍頭地位穩(wěn)定,氫能源產(chǎn)業(yè)鏈布局全面,隨著近期地方政策催化下燃料電池板塊景氣度向上,公司有望實現(xiàn)快速發(fā)展。我們預(yù)計公司2018年-2020年收入增速分別為35.2%、25.6%、26.2%,凈利潤增速分別為130.6%、135.2%、75.6%。首次給予增持-A的投資評級,6個月目標(biāo)價為9.07元。

風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇,燃料電池政策推廣不達(dá)預(yù)期

復(fù)星醫(yī)藥:中國首個生物類似藥獲批,驗證公司研發(fā)實力

復(fù)星醫(yī)藥600196

研究機構(gòu)：西南證券分析師：朱國廣,陳鐵林撰寫日期：2019-02-27

事件:公司發(fā)布公告,2月22日,國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上海復(fù)宏漢霖生物制藥有限公司研制的利妥昔單抗注射液(商品名:漢利康)上市注冊申請;該藥是國內(nèi)獲批的首個生物類似藥,主要用于非霍奇金淋巴瘤的治療。

單抗研發(fā)實力強勁,實現(xiàn)國內(nèi)生物類似藥零的突破。漢利康為公司自主研發(fā)的單克隆抗體藥物,主要適用于非霍奇金淋巴瘤、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎的治療。目前,在中國上市的利妥昔單抗注射液僅為上海羅氏制藥有限公司的美羅華?(用于非霍奇金淋巴瘤適應(yīng)癥)。根據(jù)IQVIACHPA最新數(shù)據(jù),2017年度,利妥昔單抗注射液于中國境內(nèi)銷售額約為人民幣17.3億元?；谒幤返寞熜?、適應(yīng)癥發(fā)病人群、滲透率、定價及競品上市時間等多方面的預(yù)測,我們預(yù)計漢利康銷售峰值為10億元以上。截至2019年1月,公司已投入研發(fā)費用人民幣約4.54億元,彰顯公司對于新藥研發(fā)的大力支持以及對新藥質(zhì)量的嚴(yán)格要求。另外,公司在研品種曲妥珠單抗、阿達(dá)木單抗和貝伐珠單抗生物類似藥進(jìn)入臨床III期,抗VEGFR2單抗、抗EGFR單抗、抗PD-1單抗等生物創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床階段,公司已建成極具深度的研發(fā)管線。

公司并購能力強,為獨特護(hù)城河。在歐美發(fā)達(dá)國家,醫(yī)藥技術(shù)的革新經(jīng)常發(fā)生在初創(chuàng)型醫(yī)藥公司,大型藥企通過并購小藥企實現(xiàn)了技術(shù)上彎道超車的案例并不少。在我國,公司是外延發(fā)展的行業(yè)標(biāo)桿。部分投資人目前擔(dān)心核心子公司復(fù)宏漢霖單獨拆分上市對于復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)生負(fù)面影響,但我們認(rèn)為即使復(fù)星將要釋放復(fù)宏漢霖的部分股權(quán),但它的并購能力使其能在未來繼續(xù)并購如復(fù)宏漢霖這樣的醫(yī)藥公司,這是公司獨特的護(hù)城河。

短期業(yè)績下滑,現(xiàn)階段有望迎拐點。受研發(fā)費用高速增長、國家限制輔助用藥、利息費用增加等因素影響,目前公司業(yè)績處于低谷期,預(yù)計接下來會隨著公司單抗等新產(chǎn)品上市不斷落地,公司業(yè)績會有改觀。

盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018-2020年EPS分別為1.23元、1.46元、1.69元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為22倍、18倍和16倍。公司內(nèi)生增長強勁,新產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)推進(jìn)有望推動公司估值提升,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:藥品研發(fā)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險、外延并購整合或低于預(yù)期的風(fēng)險,聯(lián)合營公司業(yè)績或持續(xù)下滑的風(fēng)險。

美錦能源:焦炭業(yè)績大幅增長,燃料電池車空間廣闊

美錦能源000723

研究機構(gòu)：安信證券分析師：周泰撰寫日期：2019-03-20

事件:2019年3月17日,公司發(fā)布2018年年度報告,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入151.47億元,比上年增長23.77%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤17.97億元,比上年增長71.55%。

點評

四季度業(yè)績同比大增:據(jù)公告測算,公司四季度實現(xiàn)凈利潤6.16億元,同比增長185.76%,環(huán)比增長8.13%。

受益焦炭價格上漲,主營業(yè)務(wù)業(yè)績突出:2018年公司生產(chǎn)焦炭658.65萬噸,同比增長6.09%,銷售焦炭654.95萬噸,同比增長4.25%。售價方面,2018年焦炭價格為2255.76元/噸,同比增長15.83%。焦化業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率30.15%,較去年同期增長4.88個百分點。2019年,公司擬開工建設(shè)400萬噸/年焦化及配套乙二醇項目,焦化產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴張。

打通氫能源產(chǎn)業(yè)鏈:據(jù)公告,公司生產(chǎn)新能源車410量,銷售360量。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2018年全國銷售燃料電池汽車1527量,測算公司市占率為23.58%。此外,擁有比較完備的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈:1)豐富的氫氣資源優(yōu)勢:依托美錦能源產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢,據(jù)公告,公司煉焦過程中焦?fàn)t煤氣富含50%以上氫氣,可以降低成本制氫,焦?fàn)t煤氣經(jīng)提純后,可為華中、華東、華南地區(qū)的加氫站和氫燃料電池汽車輸送原料氫,同時公司也在布局氣站與加氫站。2)設(shè)備優(yōu)勢:公司擁有全球的第三套,也是國內(nèi)的第一條膜電極生產(chǎn)線。3)技術(shù)優(yōu)勢:公司與中國科學(xué)院山西煤炭化學(xué)研究所合作研制開發(fā)的“超級電容器電極材料中試技術(shù)”暨電容炭的研制開發(fā)項目取得重大進(jìn)展,中試線已經(jīng)建成投入運行,實現(xiàn)批量持續(xù)生產(chǎn),預(yù)計項目建成后將填補國內(nèi)空白實現(xiàn)電容炭的進(jìn)口替代。在此背景下公司氫能源車隨著燃料電池汽車的“十城千輛工程”相關(guān)計劃的推進(jìn)與落實,有望獲得更廣闊的市場空間。

收購富錦煤業(yè),貫通全產(chǎn)業(yè)鏈。公司已經(jīng)完成對富錦煤業(yè)的收購(180萬噸/年,100%權(quán)益),目前公司還下轄東于煤業(yè)(150萬噸/年,100%權(quán)益)、汾西太岳(210萬噸/年,76.96%權(quán)益)三個礦井,合計權(quán)益產(chǎn)能492萬噸/年。下游23000Nm3/h焦?fàn)t煤氣液化LNG項目已經(jīng)投產(chǎn),據(jù)半年報,潤錦化工利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)LNG聯(lián)產(chǎn)合成氨尿素項目已經(jīng)建成,液化天然氣(LNG)裝置權(quán)益規(guī)模為1.21億Nm3/a,合成氨裝置權(quán)益生產(chǎn)規(guī)模為18萬噸,尿素裝置權(quán)益生產(chǎn)規(guī)模為27萬噸/年。煤-焦-氣-化產(chǎn)業(yè)鏈全面貫通。

分紅逐步具有吸引力。據(jù)公告,2018年公司分紅8.28億元,凈利潤的46.08%。歷史來看,公司分紅意愿也較為強烈,2016年公司盈利6.8億元,分紅比例為33.56%;2014年盈利0.9億元,分紅14.72%。

投資建議:我們預(yù)計公司2019年-2021年的凈利潤分別為19.48億元、21.29億元、22.49億元。增持-A投資評級,6個月目標(biāo)6.72元。

風(fēng)險提示:大股東質(zhì)押比例高,宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致焦炭需求不及預(yù)期

上汽集團(tuán):主動去庫存,1月銷量承壓

上汽集團(tuán)600104

研究機構(gòu)：東莞證券分析師：黃秀瑜撰寫日期：2019-02-18

事件:

公司發(fā)布2019年1月銷量數(shù)據(jù),1月實現(xiàn)銷售61.15萬輛,同比下降14.13%,環(huán)比下降7.3%。

點評:

主動去庫存、優(yōu)化結(jié)構(gòu)導(dǎo)致1月銷量承壓。上汽大眾1月銷量19萬輛,同比下降11%,環(huán)比增長11.75%,產(chǎn)量為16.2萬輛,低于銷量且同比下降幅度為19.73%。上汽通用銷量18萬輛,同比下降10.96%,環(huán)比增長約5%,產(chǎn)量18萬輛,同比下降約21%。上汽自主銷量6萬輛,同比下降約18%,環(huán)比下降約14%。通用五菱銷量16萬輛,同比下降20%,環(huán)比下降29%。集團(tuán)整體1月銷量61.15萬輛,同比下降14%,環(huán)比下降7%。由于公司主動去庫存,優(yōu)化結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司1月銷量承壓,實際上公司1月終端零售同比數(shù)據(jù)顯著好于-14%。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù),1月批發(fā)同比下降幅度約15%顯著高于終端零售下降幅度約4%,表明汽車行業(yè)正處于去庫存階段。1月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為58.9,環(huán)比下降7.2,低于去年同期的67.2,仍處于較高位置,但行業(yè)正在向健康方向發(fā)展。

弱周期背景下,上汽集團(tuán)逆勢擴張邏輯仍存。受去杠杠、對宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂、貿(mào)易戰(zhàn)等等因素影響,2018年汽車消費低迷,根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2018年乘用車銷量同比下降4.08%,上汽集團(tuán)增長1.75%,占乘用車比重由2017年的28%進(jìn)一步擴大到29.7%,預(yù)計2019年上汽表現(xiàn)依舊優(yōu)于行業(yè),繼續(xù)擴張邏輯仍存。公司歷年1月銷量占全年比重均值(2010年-2018年)為9.59%,考慮到春節(jié)因素及政策干擾,2019年預(yù)計類似于2012年,不考慮2019年后續(xù)政策刺激因素,以2012年1月銷量占全年銷量比重(8.5%)測算,預(yù)計公司2019年全年銷量增速約2%。

業(yè)績穩(wěn)健,高股息率,具備一定吸引力。2013年以來,公司股利支付率均超過50%,在約50%-60%之間,參考2018年歸母凈利潤360億元,假設(shè)2018年公司分紅率約為60%(2016為60%,2017為62%),按照當(dāng)前(20190214)收盤價計算,股息率為6.7%。預(yù)計2019年行業(yè)弱復(fù)蘇,上汽集團(tuán)抗風(fēng)險能力較強,目前公司PE(TTM)為8.6倍,PB為1.4倍。公司2017年定增發(fā)行價為22.8元/股,考慮到資金成本(假設(shè)年化10%)及2017年、2018年分紅之后,成本價約24.1元/股,當(dāng)前股價在此成本價上方約15%。

投資建議:維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。公司作為整車龍頭,抵抗行業(yè)風(fēng)險能力強,具備強大的資金實力、銷售渠道、技術(shù)能力及產(chǎn)品持續(xù)開拓能力,有望繼續(xù)實現(xiàn)超越行業(yè)的銷量增長。根據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤,弱周期下穩(wěn)健龍頭取得相對收益確定性更高?？紤]到行業(yè)因素,公司業(yè)績壓力仍存,下調(diào)業(yè)績預(yù)測,預(yù)計公司2018年、2019年EPS分別為3.08元(原3.16元)、3.13元(原3.39元),對應(yīng)2019年P(guān)E為8.8倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。

風(fēng)險提示:汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期;競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降風(fēng)險;貿(mào)易戰(zhàn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動。

宇通客車:銷量回暖、龍頭份額有望提升

宇通客車600066

研究機構(gòu)：平安證券分析師：王德安,曹群海撰寫日期：2019-03-05

公司1-2月累計銷量與2018年同期基本持平,新能源客車由于政策退坡沖量大幅增長。由于春節(jié)擾動因素,我們估計公司2月新能源客車銷量基本為0,但由于補貼政策退坡沖量,1-2月新能源客車合計銷量大幅增長至2000+輛(18年同期為1365輛)。預(yù)計隨國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回暖,新能源客車積壓的購買需求有望釋放,且年底搶裝沖量需求挪至2019年,2019年新能源客車行業(yè)銷量有望與2018年持平。

補貼退坡行業(yè)重歸理性,座位客車市場有望中止萎縮。2020年后新能源補貼大概率完全退出,新能源客車逐步走向市場化競爭,預(yù)計新能源客車行業(yè)公司市占率有望提升至30-35%。此外,座位客車需求由于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、新能源透支效應(yīng)消化,銷量將有望擺脫下降通道,公司利潤基盤將保持穩(wěn)定。通過構(gòu)建模塊化平臺與提高核心零件自制率,公司新能源客車費用率仍有下降空間,核心競爭力持續(xù)提升。

2019年將是電動客車出口歐洲元年。歐洲電動客車市場前景廣闊,公司將在2019年推出兩款針對歐洲等發(fā)達(dá)市場的高端電動客車,與奔馳、沃爾沃直接競爭,或?qū)⒉捎肒B(零部件組裝)的方式在當(dāng)?shù)厣a(chǎn),投入較低(建廠僅在千萬人民幣級別),且具備三電等核心產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,有望打開新的成長空間。

盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計2019年新能源客車行業(yè)銷量將維持穩(wěn)定,低端產(chǎn)能出清將助力龍頭份額與利潤回歸,公司長期競爭力猶存,2019年將突破歐洲市場。維持原有業(yè)績預(yù)測,預(yù)計2018年、2019年、2020年每股收益依次為1.06、1.31、1.54元,維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示:1)新能源客車銷量低于預(yù)期:部分地區(qū)公交車需求放緩,新能源客車行業(yè)銷量下滑,客車行業(yè)整體承壓;2)新能源技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期,目前公司憑借領(lǐng)先的新能源技術(shù),有望在補貼退坡后提升市占率,若其他公司加大研發(fā)力度,取得技術(shù)突破,可能威脅公司行業(yè)地位;3)公司海外市場推進(jìn)不及預(yù)期:如果海外市場受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響,導(dǎo)致公司客車出口量下滑,可能影響公司整體利潤和銷量。

三花智控:收入增長環(huán)比放緩,盈利能力降幅收窄

三花智控002050

研究機構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：曾嬋,袁雨辰,王朝寧撰寫日期：2019-04-04

收入增長環(huán)比放緩,單季盈利能力降幅收窄

公司披露2018年年報:2018年公司實現(xiàn)收入108.4億元(YoY+13.1%),實現(xiàn)歸母凈利潤12.9億元(YoY+4.6%),對應(yīng)凈利潤率11.9%(YoY-1.0pct);其中Q4單季實現(xiàn)收入25.7億元(YoY+7.5%),實現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元(YoY+4.7%),對應(yīng)凈利潤率10.5%(YoY-0.4pct)。公司擬向全體股東每10股派發(fā)2.5元現(xiàn)金股息,共計派發(fā)5.6億元,對應(yīng)股利支付率43%;同時以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。

庫存壓力下下游需求放緩,毛利率下降幅度收窄

公司制冷/AWECO/微通道/汽零/其他業(yè)務(wù)單元分別實現(xiàn)收入59.6/10.9/12.2/14.3/11.3億元,同比增長21.0%/-9.3%/-2.9%/18.3%/14.7%;分別實現(xiàn)毛利率32.6%/14.9%/30.4%/29.4%/18.0%,同比變動-3.3/-2.6/-4.3/-1.5/-3.0pct,整體毛利率為28.6%(YoY-2.6pct)。(1)下游庫存壓力下需求承壓:產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,2018Q4單季度空調(diào)產(chǎn)量、中央空調(diào)銷售金額分別達(dá)到2,856萬臺/208.1億元(YoY-5.2%/-0.3%),電子膨脹閥、截止閥、四通閥內(nèi)銷量分別達(dá)到1306萬只、5200萬只、2713萬只(YoY+9.0%/-15.7%/-3.9%)。除電子膨脹閥受益節(jié)能環(huán)保要求升級外,其余維持負(fù)增長,對公司制冷業(yè)務(wù)板塊形成拖累,導(dǎo)致公司收入增速環(huán)比繼續(xù)放緩。(2)競爭壓力或有所緩解:前三季度公司在空調(diào)零部件市場競爭壓力加大的情況下毛利率下降明顯,但從Q4單季度看相關(guān)因素或已得到緩解,疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,毛利率下降幅度有所收窄。

汽零業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,訂單持續(xù)增長

年報顯示,公司新能車熱管理產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力,陸續(xù)獲取了來自法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、特斯拉、通用、吉利、比亞迪、上汽等客戶的訂單,最大單車貨值已近人民幣5000元。公司公告顯示,三花汽零被確定為上汽大眾新能源電動汽車平臺水冷板項目的供貨商,相關(guān)車型預(yù)計于2020年批量上市,生命周期內(nèi)預(yù)計銷售額累計約人民幣9億元。

盈利預(yù)測

預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤為14.7、17.2、20.2億元,同比增長14.0%、16.9%、17.1%。最新收盤價對應(yīng)2019年P(guān)E23.8x,考慮汽零業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長,制冷業(yè)務(wù)長期確定性高,預(yù)計估值在切換至2019年后將有所修復(fù),給予公司2019年P(guān)E27x,與2018全年收盤價中位數(shù)對應(yīng)的當(dāng)年靜態(tài)估值保持一致,對應(yīng)合理價值18.63元/股。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

行業(yè)景氣度下降;原材料價格上升;新能源汽車滲透率提升不及預(yù)期。