基本結(jié)論：

燃料電池汽車由于能量密度高的優(yōu)勢被普遍認可將成為中國交通領(lǐng)域電動化的重要組成部分，尤其在重載+高續(xù)航領(lǐng)域，而隨著越來越多關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化，燃料電池成本迅速下降，經(jīng)濟性逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)爆發(fā)就在最近兩年。

加氫站和氫氣為代表的基礎(chǔ)設(shè)施的完善是燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展與普及的前提：

氫氣：便捷地獲得低成本的氫氣成為燃料電池行業(yè)能否順利發(fā)展的關(guān)鍵，行業(yè)早期的采用氯堿工業(yè)副產(chǎn)氫加上氣氫拖車運輸可以解決需求；隨著需求增加，天然氣與煤炭制氫未來也將成為重要的過渡解決方案；而未來隨著光伏等可再生能源發(fā)電成本逐漸下降，光伏+燃料電池反向制氫或高效電解水裝置將成為主流，將大大改變整個能源結(jié)構(gòu)。

目前氫氣供應商區(qū)域性強，相對分割，未來隨著氫氣需求增加、氫氣按照能源氣體管理，大型能源巨頭將在其中扮演重要角色，屆時氫將成為像現(xiàn)在的石油一樣重要的大宗能源品。目前有氫氣的企業(yè)主要是氯堿化工企業(yè)和焦化企業(yè)，如華昌化工、美錦能源、濱化股份等。

加氫站是燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，目前有大型公共加氫站和小型自制氫加氫站兩種方案，而以前者為主，后者包括本田的SHS系統(tǒng)目前由于成本問題還未能普及。加氫站行業(yè)發(fā)展需要解決資金、法規(guī)、盈利模式三方面問題，目前都已經(jīng)初步有了解決方案。

加氫站設(shè)備：目前國內(nèi)2018年已經(jīng)建設(shè)了35Mpa加氫站十幾座，出貨量超過20個站，70Mpa站也具備生產(chǎn)能力，設(shè)備方面，除部分核心零部件從國外進口外，基本都可以國產(chǎn)化。主要加氫站供應商包括富瑞氫能、華氣厚普等，加氫站建設(shè)運營的有上海氫楓等企業(yè)。

投資建議：

加氫站和氫氣作為燃料電池產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，具備長期投資價值，我們認為加氫站及關(guān)鍵設(shè)備、加氫站運營、氫氣都將成為巨大的市場，短期設(shè)備機會更大，長期看氫氣市場規(guī)模驚人。相關(guān)公司方面，推薦年產(chǎn)5億方焦化副產(chǎn)氫氣的美錦能源、加氫站供應商厚普股份、國內(nèi)加氫站主要供應商富瑞氫能（未上市），建議關(guān)注京城股份、濱化股份。

風險提示：

燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達預期的風險。1）燃料電池相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)進度和國產(chǎn)化水平不及預期，造成成本下降緩慢，影響行業(yè)發(fā)展；2）加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度和數(shù)量不及預期，影響下游車輛落地；3）國家對產(chǎn)業(yè)支持力度不及預期風險。