事件:公司公布2017年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入20.57億元,同比增長11.98%;歸母凈利潤3.05億元,同比下降23.11%;扣非歸母凈利潤2.96億元,同比下降19.39%。其中,公司2017年Q4單季度實現(xiàn)營收5.24億元,同比增長6.55%,環(huán)比下降12.47%,歸母凈利潤2689萬元,Q4業(yè)績同比下滑66.24%,環(huán)比下滑73.39%,主要系鋰電池行業(yè)去庫存,產(chǎn)品價格下降及資產(chǎn)處置損失,管理費用增加等影響。

　　電解液全球龍頭市場份額持續(xù)提升。2017年,公司鋰電材料收入13.43億元,同比增長9.6%,毛利率38.85%;17年下半年毛利率降至35.1%,低于全年3.74個PCT。據(jù)GGII,公司全年電解液出貨量(含東莞凱欣)占國內(nèi)總量26.5%居首位,較16年提高2.98個PCT,市場份額持續(xù)提升。目前,公司是國內(nèi)鋰電龍頭CATL(2018年1-3月累計出貨量2.19Gwh,占比50%)核心供應(yīng)商,客戶還包括比亞迪、LG、索尼、國軒高科等,2018年,公司與中央硝子合資成立天賜中硝,主營液體六氟磷酸鋰(6F),為開拓電解液的全球之路增磚添瓦。

　　投建5萬噸三元鋰電基礎(chǔ)材料硫酸鎳,高鎳趨勢下需求景氣,產(chǎn)業(yè)循環(huán)又一布局。公司公告開展年產(chǎn)15萬噸三元鋰電基礎(chǔ)材料項目(一期)前期工作,其中一期設(shè)計產(chǎn)能5萬噸電池級硫酸鎳,總投資1.89億萬元,建設(shè)周期12個月,由九江天祺實施。動力電池能量密度提高下,高鎳大勢所趨,硫酸鎳作為三元高鎳的基礎(chǔ)材料,需求景氣度不斷提升。回收園區(qū)內(nèi)硫酸項目產(chǎn)出的硫酸和蒸汽,有利于完善公司鋰電池正極材料布局,發(fā)揮鋰電池材料產(chǎn)業(yè)集群效益,形成循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè),有利于降低生產(chǎn)成本。

　　電解液一體化生產(chǎn)鑄高壁壘,鋰電材料平臺效應(yīng)。公司深耕電解液行業(yè)多年,通過“電解液(新建10萬噸,溧陽)-6F-氫氟酸(5萬噸)/氟化氫(2.5萬噸)”縱深布局電解液上游關(guān)鍵原材料,大力投入新型鋰鹽及添加劑研發(fā),戰(zhàn)略加碼“鋰輝石(一期200萬噸)-碳酸鋰”,牢牢抓住鋰電產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵鋰源碳酸鋰構(gòu)筑電解液一體化高壁壘,成本優(yōu)勢凸顯。公司橫向延伸正極材料,搭建硫酸循環(huán)工藝降低副產(chǎn)物處理成本,同時完成正極磷酸鐵及磷酸鐵鋰(艾德納米25000噸)、三元正極材料(臺州25000噸,建設(shè)中)、三元鋰基礎(chǔ)材料硫酸鎳(5萬噸)布局,鋰電材料平臺型企業(yè)初現(xiàn)。

　　18年業(yè)績逐季回暖,19年進入收獲期。2018年Q1電解液行業(yè)均價跌至4萬/噸,同比大幅下降,導(dǎo)致公司Q1業(yè)績承壓,但我們認為未來電解液價格下行空間有限,18年Q1是公司業(yè)績低點,未來將有望隨著量的大幅增長逐季度改善。其次,19年公司投建的硫酸、氫氟酸/氟化氫投產(chǎn)進一步降低生產(chǎn)成本,公司有望憑借成本及研發(fā)優(yōu)勢擴大市場份額,實現(xiàn)以量補價,強者恒強;此外,公司鋰精礦項目(1期200萬噸開始建設(shè),投資額2.8億,12月建設(shè)期)、正極材料產(chǎn)能逐步釋放貢獻部分業(yè)績。

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　　股權(quán)激勵計劃激發(fā)內(nèi)生增長動力。公司已公告開展股權(quán)激勵計劃,以17年凈利潤3.05億為基數(shù),18-20年業(yè)績承諾分別為3.6/7.17/9.15億元,激發(fā)公司內(nèi)生增長動力。

　　投資建議:公司作為全球電解液龍頭,通過縱向一體化延伸電解液上游關(guān)鍵原材料和橫向拓展鋰電正極材料,構(gòu)筑成本護城河,平臺效應(yīng)凸顯。我們預(yù)計2018-2019年歸母凈利潤分別為7.4/7.8億元(扣非后3.2/7.4億元,含股權(quán)激勵費用),維持買入評級。

　　風險提示:新能源汽車政策不及預(yù)期、競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下滑風險、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。