1.公司介紹

1.1松下電器

松下電器百年發(fā)展、四大業(yè)務(wù)擴(kuò)張全球范圍。創(chuàng)始人松下幸之助于1918年在日本大阪成立松下電器前身——松下電器具制作所，到2018年剛好百年。2017年末，公司共有591個子公司，88家分公司遍布全球，共有274143名員工。公司涉及四大業(yè)務(wù)板塊：家電冷熱設(shè)備、環(huán)境方案、互聯(lián)解決方案、汽車電子和機(jī)電系統(tǒng)。2017年，松下電器的銷售額4889億元，凈利潤144.6億元。

動力電池龍頭——松下電器"/>

1.2財務(wù)情況

公司營業(yè)收入和凈利潤均于17年回升，2017年營業(yè)收入4889億元，凈利潤144.6億元，凈利率2.96%。2017年，松下營業(yè)收入達(dá)到4889億元，同比增長8.7%。雖然2016年營業(yè)收入達(dá)到4498億元的低谷，但17年大幅回升。公司凈利潤與營業(yè)收入的變化趨勢相似，在2016年達(dá)到近四年最低值92億元，17年回升至145億元，同時，凈利率也從2.03%上升至2.96%。雖然凈利率有所回升，但松下的凈利率一直處于較低水平，近四年在2%-3%之間波動。

松下研發(fā)支出占比營收保持在5.5%-6%之間。松下近四年的研發(fā)支出的變化趨勢與營業(yè)收入一致，在2016年達(dá)到最低點(diǎn)267億元，17年回升至與15年相同水平，為275億元。雖然研發(fā)支出絕對值變化較大，但占比營收的比例比較穩(wěn)定，2014-2016年約為5.95%，雖然在17年小幅下降到5.62%，但占比營收的比例總體在5.5%-6%之間波動，相對穩(wěn)定。

年末達(dá)到最低點(diǎn)751億元后波動回升，當(dāng)前總市值2015億元。松下近九年的最大總市值是在2010年初，達(dá)到2858億元，到2012年末下降到751億元的最低值，隨后波動上升。2018年有下降趨勢，當(dāng)前市值2015億元。

1.3業(yè)務(wù)情況

松下電器家電冷熱設(shè)備、環(huán)境方案、互聯(lián)解決方案、汽車電子和機(jī)電系統(tǒng)四大板塊。松下的四個板塊中，每個業(yè)務(wù)都包含廣泛的經(jīng)營范圍。

汽車及機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊營收一直保持最高，2014-2016年營業(yè)利潤最高的汽車機(jī)電板塊在17年被互聯(lián)解決方案和家電反超。營業(yè)收入中，汽車及機(jī)電板塊一直保持最高，在1700億元左右浮動；家電板塊近四年呈逐漸增長的趨勢，2014年1084億元，2017年達(dá)到1585億元；環(huán)保解決方案一直保持穩(wěn)定，約為1000億元；互聯(lián)解決方案板塊除16年達(dá)到862億元外，其他三年均在700億元左右。營業(yè)利潤方面，四個板塊的變化較多，汽車及機(jī)電的營業(yè)利潤2014-2016年一直最高，穩(wěn)定在65億元左右，但17年下降至56億元，被互聯(lián)解決方案和家電反超；互聯(lián)板塊在16年是四個板塊中營業(yè)利潤最低的，17年增長幅度達(dá)到68.93%；家電板塊營業(yè)利潤一直處于增長狀態(tài)，17年達(dá)到64億元；相反環(huán)保板塊14-16年呈現(xiàn)下降趨勢，17年有所回升，達(dá)到44.4億元。

2017年汽車及機(jī)電系統(tǒng)收入最高，互聯(lián)解決方案板塊營業(yè)利潤最大。2017年各業(yè)務(wù)板塊中，汽車及機(jī)電營業(yè)收入占比最大，達(dá)到31.82%，但營業(yè)利潤只占23.75%。毛利率最高的是互聯(lián)解決方案，營業(yè)收入占比12.7%，營業(yè)利潤占比27.47%。家電板塊和環(huán)保板塊的營收占比和利潤占比相近，分別約為28%和18%。

家電板塊五個業(yè)務(wù)收入差距不大，占比較為平均。家電板塊中包括空調(diào)、冷柜、小家電、主要家電（冰箱、洗衣機(jī)等）及電視等五個業(yè)務(wù)，各業(yè)務(wù)的營業(yè)收入差距不大，占比最高的主要家電業(yè)務(wù)為24.16%，不超過25%，最低的為冷柜業(yè)務(wù)，12.77%，其他都在20%左右，比較平均。

環(huán)保解決方案板塊中，住宅系統(tǒng)占比31.86%最高。環(huán)保解決方案中包括照明、能源系統(tǒng)、住宅系統(tǒng)和生態(tài)系統(tǒng)四個業(yè)務(wù)，其中住宅系統(tǒng)的營收占比最高，為31.86%，能源系統(tǒng)和照明系統(tǒng)分別為28.17%和26.73%，差距不大，生態(tài)系統(tǒng)占比最低，為13.24%。

互聯(lián)解決方案板塊的四個業(yè)務(wù)中，解決方案業(yè)務(wù)占比近一半?；ヂ?lián)解決方案板塊包括移動業(yè)務(wù)、視頻影像業(yè)務(wù)、通信事業(yè)部、解決方案四個業(yè)務(wù)，其中解決方案業(yè)務(wù)占比近50%，遠(yuǎn)高于另三個業(yè)務(wù)。移動業(yè)務(wù)、視頻影像業(yè)務(wù)、通信業(yè)務(wù)分別占比18.47%、24.63%和10.13%。

汽車電子及機(jī)電系統(tǒng)板塊中，工業(yè)業(yè)務(wù)占比最高達(dá)39.84%。汽車電子及機(jī)電系統(tǒng)板塊包括汽車業(yè)務(wù)、能源（可充電電池和節(jié)能器）、工業(yè)貿(mào)易（電子材料等）、工廠解決方案四個業(yè)務(wù)，各業(yè)務(wù)營收差距較大。工業(yè)業(yè)務(wù)占比最高，為39.84%，汽車業(yè)務(wù)占比30.73%，能源業(yè)務(wù)占比22.58%，工廠解決方案業(yè)務(wù)占比6.58%。

2.電池業(yè)務(wù)

2.1業(yè)務(wù)分類

松下電池業(yè)務(wù)屬于年報業(yè)務(wù)分類中的汽車電子和機(jī)電系統(tǒng)板塊，包括一次性電池和二次電池。一次電池中包括鋰電池、干電池，二次電池中包括鋰離子電池、鎳氫電池、鎳鎘電池、針形鋰離子電池、閥控式鉛酸蓄電池和電動汽車閥控鉛酸蓄電池。

鋰離子電池應(yīng)用在消費(fèi)類設(shè)備、電動汽車、儲能系統(tǒng)等。松下最初以家電業(yè)務(wù)為核心業(yè)務(wù)，利用板塊的相似性和獨(dú)有的技術(shù)，生產(chǎn)出更薄更輕的鋰離子電池，適用于筆記本電腦、手機(jī)、電動汽車、基站、太陽能電力儲存系統(tǒng)等多種用途。

松下是圓柱形電池領(lǐng)跑者，NCA21700電池單體能量密度提高到340Wh/kg，是當(dāng)前市場上能量密度最高的電池。松下最初動力電池是18650圓柱形電池，能量密度只有50-70Wh/kg，憑借更多經(jīng)驗積累的特有技術(shù)以及和特斯拉降低成本提高質(zhì)量的合作生產(chǎn)，在NCM和NCA電池以及21700型號方面均具有相同價格下的最高質(zhì)量。松下當(dāng)前NCA材料18650電池最高單體能量密度達(dá)到250Wh/kg，特斯拉Model3使用的21700圓柱形電池單體能量密度達(dá)到340Wh/kg，是當(dāng)前市場中能量密度最高的電池。

2.2電池業(yè)務(wù)財務(wù)情況

電池所屬汽車機(jī)電系統(tǒng)板塊17年營收回升，但營業(yè)利潤下降。松下的電池業(yè)務(wù)屬于汽車及機(jī)電系統(tǒng)板塊，該板塊近四年的營業(yè)收入在16年達(dá)到最低點(diǎn)1569億元，2017年有較大幅回升，達(dá)到1717億元，增速9.46%。營業(yè)利潤在2014-2016年在65億元左右穩(wěn)定浮動，但17年下降到56億元，毛利率隨之降低，從4.3%下降到3.3%。

松下電池業(yè)務(wù)收入17年達(dá)到302億元，在汽車機(jī)電板塊中的占比小幅提升。汽車機(jī)電板塊中的能源業(yè)務(wù)主要是可充電電池和節(jié)能器產(chǎn)品。2016和2017年的收入基本沒變化，穩(wěn)定在300億元左右，在所屬板塊中的占比從21.25%小幅上升到22.58%。

3.動力電池

3.1動力電池工廠

松下從2008年進(jìn)入動力電池領(lǐng)域，目前在日、美、中共建造七個動力電池工廠。2008年12月，松下出資64億美元，并購三洋電機(jī)的全部股份，憑借自身和三洋電機(jī)的強(qiáng)大實力，進(jìn)入動力電池領(lǐng)域。隨后，松下與特斯拉密切合作，成為特斯拉電動汽車的專用電芯供應(yīng)商。目前，松下在日本、美國、中國分別有四個、一個、兩個動力電池工廠。

日本：四個工廠分別位于Suminoe、Kasai、Himeji、Sumoto。

Suminoe：投資10.9億美元，2010年4月投產(chǎn)，是當(dāng)時全球最大的鋰電池工廠，總產(chǎn)能6億塊電池。

Kasai：2013年，松下在Kasai工廠新建一條生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)大型鋰離子電池。

Himeji：2010年起量產(chǎn)薄型電視用液晶面板，但2016年結(jié)束電視面板的生產(chǎn)，開始量產(chǎn)車用鋰離子電池、車用面板等。

Sumoto：2018年實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。

美國內(nèi)華達(dá)：2014年與特斯拉合資建造，2018年實現(xiàn)總產(chǎn)能35GWh，圓形電池。2014年6月，松下與特斯拉合資50億美元，松下出資16億美元，在美國內(nèi)華達(dá)州建造超級工廠Gigafactory，2017年投產(chǎn)，2018年達(dá)到總產(chǎn)能35GWh、50萬輛電動車。該工廠主要生產(chǎn)圓柱形電芯，用于特斯拉能源存儲產(chǎn)品和Model3中。

中國大連：投資27億元，2018年投產(chǎn)，總產(chǎn)能20萬輛，方形電池。松下在中國的第一家動力電池工廠，2015年松下投資27億元在中國大連建造，2018年投產(chǎn)，該工廠主要生產(chǎn)電動車和插入式混合動力車使用的方形電池。2018年松下計劃在此基礎(chǔ)上，繼續(xù)投資擴(kuò)建，預(yù)計完成后產(chǎn)能翻番。

中國蘇州：與蘇州捷新合資建造，2017年投產(chǎn)，總產(chǎn)能1億支，生產(chǎn)特斯拉“特供電池”。松下將特斯拉“特供電池”的工廠選址中國蘇州，并與蘇州捷新合資建造，2017年下半年投產(chǎn)，生產(chǎn)特斯拉使用的18650型三元鋰離子電池，產(chǎn)能1億支。

3.2動力電池產(chǎn)能布局

松下動力電池的總產(chǎn)能2017年約22.5GWh，預(yù)計2020年將達(dá)到52GWh。作為最早進(jìn)入動力電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，松下的產(chǎn)能相比于同業(yè)公司有明顯的優(yōu)勢，2015年已經(jīng)達(dá)到13GWh，并且將繼續(xù)穩(wěn)定提高產(chǎn)能，預(yù)計2018年達(dá)到33GWh，2020年達(dá)到52GWh。高產(chǎn)能將為公司的龍頭位置提供一定的保證。

動力電池出貨量穩(wěn)定增長，2017年出貨量達(dá)到10GWh。松下作為全球動力電池的龍頭企業(yè)，出貨量一直保持著穩(wěn)定增長，且2017年之前一直排在首位，2014-2016年出貨量分別為2.7GWh、4.6GWh、7.2GWh。2017年出貨量10GWh，被寧德時代超過，位居第二。

根據(jù)特斯拉電池成本推算松下動力電池收入，收入和在板塊中占比均逐年增長。由于松下的最大客戶為特斯拉，根據(jù)特斯拉2015-2107年電池成本分別為200美元/kwh、200美元/kwh、190美元/kwh，以及每年的年均匯率、松下動力電池出貨量，推算松下動力電池在2015-2017年的收入分別為57.30億元、95.65億元和128.28億元，占電池所屬的汽車和機(jī)電系統(tǒng)板塊分別為3.45%、6.10%、7.47%，推算的動力電池收入和占比均逐年增長，預(yù)計未來動力電池將成為推動松下營收增長的重要動力之一。

3.3動力電池客戶擴(kuò)張

特斯拉電池的獨(dú)家供應(yīng)商，合作已十年，曾共同出資建廠，松下建造“特斯拉專供”工廠。2008年松下并購三洋電機(jī)進(jìn)入動力電池領(lǐng)域，2009年便開始與特斯拉合作，簽署協(xié)議供應(yīng)18650型號電池。2014年，松下和特斯拉共同投資50億美元在美國內(nèi)華達(dá)州建造Gigafactory超級工廠，其中松下出資16億元。2017年在中國蘇州建造“特斯拉專供”工廠，以更方便地幫助其打造“中國特斯拉”。經(jīng)過多年合作，松下已成為特斯拉電池獨(dú)家供應(yīng)商，為特斯拉的ModelS，ModelX和Model3提供電池。

拓展大眾、豐田等優(yōu)質(zhì)客戶。在與特斯拉取得良好合作的同時，松下繼續(xù)拓展大眾、豐田、福特等新客戶，松下是大眾和福特最大的動力電池供貨商，大眾集團(tuán)旗下品牌大眾、奧迪、保時捷等多款新能源車型和福特最暢銷的C-MAX、Fusion等均使用松下動力電池。

4.總結(jié)

2018年是松下電器成立的百周年，公司的業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)拓展到家電冷熱設(shè)備、環(huán)境方案、互聯(lián)解決方案、汽車電子和機(jī)電系統(tǒng)四大板塊，覆蓋廣泛產(chǎn)品。公司是最早進(jìn)入鋰離子電池領(lǐng)域的公司之一，加之其他相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗積累，有獨(dú)有的技術(shù)優(yōu)勢，是電池龍頭。

當(dāng)前松下全球范圍的動力電池工廠共有7個，集中在中美日三國，2017年產(chǎn)能合計22.5GWh，預(yù)計2020年達(dá)到52GWh。高產(chǎn)能為松下在動力電池市場的龍頭地位提供一定的保證。

松下動力電池全球出貨量在17年前一直保持第一，17年排名第二，出貨量10GWh。按照松下最主要客戶特斯拉的電池成本推算，2017年動力電池收入為128.28億元，在汽車機(jī)電板塊的占比上升到7.47%。

松下與新能源汽車龍頭特斯拉已有長達(dá)10年的合作，是特斯拉的獨(dú)家電池供應(yīng)商，在保持與特斯拉良好合作的同時，不斷發(fā)展大眾、豐田等優(yōu)質(zhì)客戶，鞏固公司的龍頭地位。