為什么部分乘用車換用磷酸鐵鋰？隨著補(bǔ)貼退出，下游車型將出現(xiàn)兩極分化，即“高端車型更高端，低端車型更低端”，以此尋求賣車的性價(jià)比；而對(duì)應(yīng)到中游電池的變化為“高端車型升級(jí)到NCM622電池”和“低端車型有可能返用磷酸鐵鋰電池”。由于A00級(jí)EV乘用車與PHEV乘用車對(duì)價(jià)格的敏感性較高，有可能增加使用磷酸鐵鋰電池，減少NCM三元電池以降低成本。

磷酸鐵鋰收入增量空間有多大？我們做一個(gè)極限假設(shè)，假設(shè)2019年A00和PHEV乘用車全部轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池，磷酸鐵鋰單價(jià)為0.96元/Wh（含稅），則對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰收入增量空間為84.27億元。

磷酸鐵鋰增量利潤(rùn)增量空間有多大？我們做悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)，行業(yè)凈利率對(duì)應(yīng)8%、10%、12%，則對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰?yán)麧?rùn)增量空間悲觀、中性、樂(lè)觀分別為6.74億元、8.43億元和10.11億元。

怎么看待磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值？市場(chǎng)詬病“NCM三元電池代表產(chǎn)業(yè)方向，磷酸鐵鋰是落后產(chǎn)能，無(wú)法給高估值”，但我們認(rèn)為如果補(bǔ)貼大幅退坡，那么A00和PHEV轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池是對(duì)經(jīng)濟(jì)性追求，而這些車型如果銷量仍舊保持高增長(zhǎng)，反映的是市場(chǎng)化的行為，可以相應(yīng)提高磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值。

LFP在A00級(jí)EV乘用車市場(chǎng)空間分析

過(guò)針刺 低溫防爆18650 2200mah

符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)

充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%

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假設(shè)：

1）2019年乘用車總量為145萬(wàn)輛，其中EV為101.5萬(wàn)輛（占比70%）；

2）2018年乘用車A00在EV乘用車中占比為49%，我們預(yù)計(jì)2019年這一比例有望下降至35%，對(duì)應(yīng)A00的量為35.53萬(wàn)輛。

對(duì)2018年A00中NCM與LFP裝機(jī)量分析

1）假設(shè)2018年A00車型平均單車帶電約23度電（按銷量，統(tǒng)計(jì)TOP20車型的平均帶電），則2018年A00總裝機(jī)量為8.6GWh；

無(wú)人船智能鋰電池

IP67防水，充放電分口 安全可靠

標(biāo)稱電壓：28.8V
標(biāo)稱容量：34.3Ah
電池尺寸：(92.75±0.5)* (211±0.3)* (281±0.3)mm
應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無(wú)人設(shè)備

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2）根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，LFP在2018年乘用車EV裝機(jī)量為3.22GWh，假設(shè)LFP在乘用車EV中的應(yīng)用為A00級(jí)車型，則A00中LFP裝機(jī)為3.22GWh，NCM裝機(jī)為5.39GWh。

核心結(jié)論：

1）我們認(rèn)為A00級(jí)車型有望返潮使用磷酸鐵鋰電池，對(duì)應(yīng)增量市場(chǎng)空間約為35億；

2）2018年A00總銷量為37.43萬(wàn)輛，占比EV乘用車49%；預(yù)計(jì)2019年A00總銷量為35.53萬(wàn)輛，占比EV乘用車35%；

3）2018年A00總裝機(jī)為8.6GWh，其中LFP為3.2GWh；預(yù)計(jì)2019年A00總裝機(jī)為8.2GWh，全部為L(zhǎng)FP，則對(duì)應(yīng)增加LFP市場(chǎng)空間約35億。

磷酸鐵鋰在PHEV乘用車市場(chǎng)空間分析

假設(shè)：

1）2019年乘用車總量為145萬(wàn)輛，其中PHEV為43.5萬(wàn)輛（占比30%）。

對(duì)2018年P(guān)HEV中NCM三元與磷酸鐵鋰裝機(jī)量分析

1）根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，磷酸鐵鋰在2018年乘用車PHEV裝機(jī)量為0.06MWh，NCM在2018年乘用車PHEV裝機(jī)量為3.66GWh。

核心結(jié)論：

1）我們認(rèn)為PHEV乘用車有望返潮使用磷酸鐵鋰電池，對(duì)應(yīng)增量市場(chǎng)空間約為51億；

2）2018年P(guān)HEV總銷量為25.6萬(wàn)輛，占比乘用車25%；預(yù)計(jì)2019年P(guān)HEV總銷量為43.5萬(wàn)輛，占比乘用車30%；

3）2018年P(guān)HEV總裝機(jī)為3.66GWh，其中磷酸鐵鋰為0.06MWh；預(yù)計(jì)2019年P(guān)HEV總裝機(jī)為6.22GWh，全部為磷酸鐵鋰，則對(duì)應(yīng)增加磷酸鐵鋰市場(chǎng)空間約51億。

磷酸鐵鋰增量利潤(rùn)空間及估值思考

假設(shè)：

1）2019年A00和PHEV乘用車全部轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池；

2）悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下，行業(yè)凈利率對(duì)應(yīng)8%、10%、12%；

3）悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下，國(guó)軒市占率對(duì)應(yīng)9%、11%、15%；

對(duì)2019年磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值分析（以國(guó)軒為例）

1）磷酸鐵鋰在A00乘用車中增量空間為34.55億元，磷酸鐵鋰在PHEV乘用車中增量空間51.47億元，合計(jì)磷酸鐵鋰收入增量空間為86.02億元，

2）以悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下，行業(yè)凈利率乘以合計(jì)磷酸鐵鋰收入增量空間，則磷酸鐵鋰?yán)麧?rùn)增量空間分別為6.88億元、8.60億元和10.32億元。

3）以悲觀、中性、樂(lè)觀三種假設(shè)下，國(guó)軒市占率乘以對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰?yán)麧?rùn)增量空間，則國(guó)軒利潤(rùn)增量空間分別為0.62億元、0.95億元、1.55億元。

核心結(jié)論：市場(chǎng)詬病“NCM三元電池代表產(chǎn)業(yè)方向，磷酸鐵鋰是落后產(chǎn)能，無(wú)法給高估值”，但如果補(bǔ)貼大幅退坡，那么A00和PHEV轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池是對(duì)經(jīng)濟(jì)性追求，而這些車型如果銷量仍舊保持高增長(zhǎng)，反映的是市場(chǎng)化的行為，可以相應(yīng)提高磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值。