特斯拉汽車公司（TSLA）是一家新興的美國電動汽車制造商，其唯一的產(chǎn)品是S型汽車，該車型的最長續(xù)航距離達(dá)300英里（大約483公里）。

然而，很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為該公司被遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估了，因?yàn)樗匀粵]有盈利，而且預(yù)估市盈率高達(dá)98.44倍，而這個數(shù)據(jù)還只是猜測的。

估值和成本雙輸

有分析師認(rèn)為，不能簡單地將特斯拉與其他汽車制造商的PE進(jìn)行比較，下面的表格根據(jù)市銷率和市凈率，對特斯拉和其他主要美國汽車商進(jìn)行了比較，其中股價為2013年12月13日的收盤價。

雖然清潔能源是未來汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢，但市銷率和市凈率高達(dá)20倍以上仍然顯得過于離譜。相比較，許多同樣生產(chǎn)電動車或混合動力汽車的公司具有更好的內(nèi)含價值或市銷率。目前，特斯拉的股價為147.65美元，是其他汽車公司平均股價的20倍以上。

未來，特斯拉將不得不面對更多的競爭者，且隨著主要汽車制造商更全面進(jìn)軍混合動力和電動汽車市場，競爭將更加激烈。

特斯拉的計劃還存在其他問題，公司一開始就希望規(guī)避其他汽車廠商的競爭，從而把業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在充電站，在美國和歐洲也的確取得了一些進(jìn)展。然而，據(jù)特斯拉網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，目前公司在全美還只有43個充電站。所以，即使在未來幾年充電站數(shù)量增加兩倍或三倍，加油站的數(shù)量仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期的12萬個，而分析師預(yù)計特斯拉的充電站不可能達(dá)到1萬個以上。

充電站的數(shù)量會限制特斯拉汽車的銷售，因?yàn)殡S著電動車數(shù)量的增加，排隊(duì)等待充電的時間也會越來越長，充電站需求不斷增加，而建設(shè)大量充電站的費(fèi)用是巨大的。

目前，特斯拉仍然實(shí)行免費(fèi)充電，未來這一政策有可能會改變，但會影響客戶的購買熱情。

混合動力汽車沒有電池續(xù)航里程限制，因?yàn)橛幸夯瘹饪梢詡溆?。然而，單一電動汽車的能效大約只有普通汽車的兩倍，而電則來源于天然氣、煤、太陽能或核能等，其轉(zhuǎn)化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于50%，所以從最終能效和成本上而言，特斯拉不占優(yōu)勢。

特斯拉首席執(zhí)行官艾倫·馬斯克曾表示公司計劃在歐盟大量銷售電動汽車，但他隱藏了一些事實(shí)，即S型車在一些歐盟國家暢銷是因?yàn)橛芯薮蟮恼劭刍蛘吒劫浘薮蟮募畲胧?，如挪威和荷蘭。

在丹麥，2000千克以下的電動車免征新車登記稅。如果車輛價格低于13250美元，登記稅率為105%，否則將征收180%的稅。此外，丹麥政府還給予電動汽車在哥本哈根免費(fèi)停車的待遇。然而，特斯拉S型車在丹麥的銷售依然很差，2013年前兩個月僅銷售85輛。

在荷蘭，電動車可以獲得行路和登記稅豁免，此政策可為私人車主在未來4年里節(jié)省5324歐元；如果是企業(yè)用車，則可在5年內(nèi)節(jié)省19000歐元，特斯拉S型車2013年前兩個月在荷蘭銷售348輛。

挪威電動車可獲豁免所有非經(jīng)常性車輛收費(fèi)，包括銷售稅和年度公路稅，以及所有公共停車費(fèi)等收費(fèi)款項(xiàng)，且可以使用公交車專用車道。挪威的停車費(fèi)約為每年5000歐元，電動車每年可節(jié)省各種費(fèi)用8200美元，即購買特斯拉S型車的車主大約在10年內(nèi)就可以收回成本，這是一項(xiàng)實(shí)實(shí)在在的消費(fèi)激勵，S型車2013年前兩個月在挪威銷售了801輛。

為什么這么多的激勵措施仍然不能刺激銷量？因?yàn)檫@些優(yōu)惠大多是臨時性的，各國為了鼓勵使用電動車才給予優(yōu)惠，但這種政策并不會持久。

例如，挪威的激勵措施是截至2018年或電動車銷量達(dá)到5萬輛。換句話說，到了特斯拉產(chǎn)量最大化的2017年到2020年，公司在最大市場的銷量可能急劇下滑。

2013年前兩個月，特斯拉在德國的銷量只有98輛，其他歐盟國家更少。如果特斯拉的電動車不能在德國打開市場，擴(kuò)大歐盟市場銷量就是一句虛言。可以肯定的是，德國市場銷售乏力不是供應(yīng)所限，特斯拉為此還推出了經(jīng)過特殊改進(jìn)的S型車，據(jù)稱是專為德國的高速公路而設(shè)計，但這并沒有吸引很多德國人購買，因?yàn)榈聡丝梢砸砸话氲膬r格買到一輛寶馬i3。

而且，大眾、保時捷、奧迪和戴姆勒都生產(chǎn)混合動力或電動車，福特、通用、豐田、本田和日產(chǎn)等都已經(jīng)在德國市場開始銷售。事實(shí)上，日產(chǎn)Leaf的銷量甚至超過了特斯拉S型車，而奔馳SmartED車型僅在9月就賣出146輛。

雖然歐盟的油價高于美國，例如德國油價已經(jīng)超過每加侖8美元，但是除了出差和度假之外，大多數(shù)歐洲人很少使用私人交通工具，這意味著續(xù)航里程更短的日產(chǎn)Leaf系列就已經(jīng)足夠。

產(chǎn)能瓶頸

特斯拉S型車被認(rèn)為在技術(shù)上很完美，但截至目前已經(jīng)至少發(fā)生了兩次火災(zāi)事故，雖然仍在調(diào)查原因，但最起碼表明特斯拉S型車并不比混合動力車更安全，然而，特斯拉仍然未對所銷售的該款車輛進(jìn)行召回。

但是，由于靠背座椅有安全隱患，特斯拉召回了部分6月份發(fā)布的新車，這讓人們覺得S型車不存在安全隱患并不可信；而且隨著時間的推移，其零部件老化和磨損也會帶來新的問題。

特斯拉最近與松下簽署了新的電池供應(yīng)合同，金額超過此前三倍，但即使這樣也不能完全滿足特斯拉的生產(chǎn)擴(kuò)大計劃。特斯拉可能必須建立自己的電池工廠，以保證貨源的穩(wěn)定性，而其他供應(yīng)商迄今對建設(shè)這樣一個大型工廠的興趣并不大，它們都擔(dān)心技術(shù)革新帶來的風(fēng)險。

例如，手機(jī)在開始時使用的是鎳氫電池，現(xiàn)在則使用鋰離子電池，許多人預(yù)計汽車行業(yè)未來也將發(fā)生變化。如果特斯拉建立自己的鋰離子電池工廠，等建成時可能已經(jīng)過時，那么特斯拉將面臨巨大的成本壓力。如果特斯拉不建立自己的工廠，能否得到足夠的鋰離子電池以擴(kuò)大生產(chǎn)又是一個問題，總之公司處于兩難境地。

另一個隱患是，如果電池耗盡，車輛就再也無法啟動，唯一的解決辦法是讓廠家花巨大的代價給客戶更換電池。

如果特斯拉S型車的電池完全充滿，11周不充電就會完全放電。如果以最大馬力使用，只能行駛一個星期。雖然特斯拉汽車電量在低于5%時會發(fā)出報警，但人們很容易錯過時間，這個問題顯然不屬于保修范圍。

此外，特斯拉S型車被指乃“吸電鬼”。據(jù)一位客戶做的“不插電測試”，不接通電源時，特斯拉S型車每小時的放電量約等于行駛1英里的用電量，如果三天不接通電源，72英里的電量就會白白浪費(fèi)掉，所以特斯拉S型車只適合在城市使用。雖然特斯拉承諾開發(fā)新的“睡眠”模式來解決這個問題，放電量減少至每天僅0.2%，但目前仍然沒有實(shí)現(xiàn)。另外，特斯拉S型車還有電池溫度顯示燈等諸多問題。

可見，購買者必須考慮到特斯拉的電池保修費(fèi)用問題。

此外，特斯拉銷售了大量租賃模式的S型轎車（2013年第2季度占30%），特斯拉將這些統(tǒng)統(tǒng)記作收入，即使銀行承諾在三年后以大約46000-90000美元買回所租賃的車輛，根據(jù)公認(rèn)會計準(zhǔn)則，相關(guān)款項(xiàng)應(yīng)該計入負(fù)債。如果由于某種原因?qū)е绿厮估瓱o法實(shí)現(xiàn)每輛車至少銷售46000美元，則會招致?lián)p失，這是公司營業(yè)收入的一個幻象。如果租賃業(yè)務(wù)占銷售額的比例較大，問題會更嚴(yán)重。

此外，特斯拉有超過2500萬份尚未行使的股票期權(quán)，其中約40%是目前可行權(quán)的，行權(quán)價都小于36.01美元，有的甚至在1美元之下。按目前公司的流通股1.2259億股來計算，2500萬份未行使期權(quán)約稀釋當(dāng)前股票20%，即公司股價有20%以上的高估。

摩根士丹利和海富通等機(jī)構(gòu)將特斯拉的股價定為103美元，遠(yuǎn)低于12月13日的收盤價；紐約大學(xué)商學(xué)院教授達(dá)莫達(dá)蘭則認(rèn)為67.12美元是“公允價格”；美林更是定為45美元。

這些看空者盡管有投機(jī)的力量在背后，但也反映了2014年新問世電動汽車和混合動力汽車所帶來的巨大沖擊，市場普遍認(rèn)為特斯拉的高股價是不可持續(xù)的。