鉅大LARGE | 點擊量：631次 | 2022年06月15日
我國"鋰王"的賭局，天齊鋰業(yè)死里逃生
2020年新能源汽車板塊雞犬升天，上游供應(yīng)鏈公司也陸續(xù)爆發(fā)。
鋰電池原材料供應(yīng)巨頭之一的贛鋒鋰業(yè)，股價漲幅接近200%。相比之下，另一巨頭天齊鋰業(yè)的股價顯得格格不入，全年漲幅只有38%。
作為TSLA供應(yīng)鏈上的一員，天齊鋰業(yè)是鋰電新能源核心材料供應(yīng)商，重要從事上游鋰資源開采、中游鋰產(chǎn)品加工，其重要產(chǎn)品碳酸鋰，是重要的鋰電池正極材料的基礎(chǔ)原料。
由于居高不下的，2020年天齊鋰業(yè)股價波動下降，十一月中旬爆發(fā)"危機"后，股價卻開始神奇地上漲。截至2021年一月七日，天齊鋰業(yè)近三個月股價漲幅超過149%，成為新能源板塊的黑馬。
到底是行業(yè)紅利，還是公司起死回生，一時間輿論鼎沸，天齊鋰業(yè)也成為了討論的中心。
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說起天齊鋰業(yè)在業(yè)界的崛起，離不開創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平，和一次背水一戰(zhàn)的跨國收購。
01背水一戰(zhàn)的收購
1982年，大學(xué)畢業(yè)后蔣衛(wèi)平進入成都機械廠，擔(dān)任技術(shù)員，之后又去了九三學(xué)社當了一名行政人員，再后來又到我國農(nóng)業(yè)機械西南公司任銷售工程師，循規(guī)蹈矩的生活，始終讓蔣衛(wèi)平覺得"使不上勁"。
機械專業(yè)出身的他，更喜歡聽機器轟隆隆的聲音，內(nèi)心對實業(yè)始終有一份特殊的好感和向往。
蔣衛(wèi)平丨天齊鋰業(yè)官網(wǎng)截圖
1997年，42歲的蔣衛(wèi)平，最終拋下了捧了十幾年的"鐵飯碗"，下海創(chuàng)業(yè)。
這年，他成立了成都天齊實業(yè)（集團）有限公司（以下簡稱"天齊集團"），做礦物進出口貿(mào)易，其中就包括鋰資源的進口。
當時天齊集團的采購商之一，是四川省射洪縣一家名不見經(jīng)傳的國有鋰鹽廠。由于市場和體制原因，廠投產(chǎn)后連年虧損。直到2004年改制前，鋰鹽廠累計虧損6232萬元，成為縣政府一個沉重的包袱。
改制過程中，縣政府找到了蔣衛(wèi)平在內(nèi)的多家供應(yīng)商。蔣衛(wèi)平絲毫沒有猶豫，經(jīng)過幾輪競爭性談判，全盤接手了廠及其全部，將其更名為天齊鋰業(yè)。
多年的實業(yè)夢終于實現(xiàn)，蔣衛(wèi)平充滿干勁。收購后，他大刀闊斧進行改革，對落后的生產(chǎn)設(shè)備進行"大換血"，引入現(xiàn)代公司管理制度，優(yōu)化產(chǎn)品并逐步拓展市場份額。
僅用了六年時間，天齊鋰業(yè)的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)量力合計達9100噸，其中電池級碳酸鋰市場份額約54%，上升至國內(nèi)第一。2010年八月底，天齊鋰業(yè)在深交所掛牌上市。
但是，天齊鋰業(yè)由于供應(yīng)商單一，很快陷入了危機。
鋰輝石
作為固體鋰礦加工商，天齊鋰業(yè)的重要原料鋰輝石，全部來自于澳大利亞泰利森鋰業(yè)私人有限公司（下文簡稱"泰利森"）。泰利森持有全球品位最高、儲量最大的格林布什鋰輝石礦，占當時全球鋰資源供應(yīng)約35%的市場份額。
彼時，受政策扶持，行業(yè)新進入者不斷涌入，市場競爭愈發(fā)激烈。營收沒有突破，成本端又受控的天齊鋰業(yè)，上市后股價持續(xù)下跌。2012年十二月，天齊鋰業(yè)股價一度達到歷史低點4.34元，較上市首日腰斬都不止。
其實，由于上游受制于人，天齊鋰業(yè)一直都有收購泰利森之心，但由于資金不足，遲遲沒有付諸行動。沒想到，收購之事差點被競爭對手捷足先登。
2012年八月，美國洛克伍德控股公司（以下簡稱"洛克伍德"）突然宣布，以每股6.5加元的價格，收購泰利森100%的股權(quán)。從當時全球鋰礦資源分布來看，洛克伍德是鹽湖鋰陣營的三大寡頭之一，既擁有巨大的鹽湖鹵水資源，又可以加工生產(chǎn)鋰產(chǎn)品。
此消息一出，天齊鋰業(yè)感受到了前所未有的壓力。從公司層面看，一旦二者合并，天齊鋰業(yè)的唯一原料來源，將落入競爭對手之手，能否繼續(xù)從泰利森進口鋰礦，亦未可知。
我國是鋰資源消費大國，對進口依存度很高。一旦鋰資源寡頭局面加劇，鋰資源進口就要被遏制住咽喉。
于公于私，天齊鋰業(yè)必須出手，但對手洛克伍德沒有把它放在眼里。
當時，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)只有15.69億元，凈利潤0.42億元。而競爭對手洛克伍德資產(chǎn)超過400億元，收購對象泰利森資產(chǎn)總額21億元。怎么看，天齊鋰業(yè)都無異于蚍蜉撼大樹。
天齊鋰業(yè)只能背水一戰(zhàn)。接下來，在中投為首的銀團支持下，天齊鋰業(yè)通過精心設(shè)計的收購計劃，及時截胡洛克伍德，以高達30億元的價格，收購了泰利森51%的股權(quán)，并于2014年實現(xiàn)財務(wù)并表。
這一戰(zhàn)，不僅解決了公司的上游資源問題，而且一舉提高了天齊鋰業(yè)在國際鋰行業(yè)的地位，大大提高公司的核心競爭力。
有趣的是，落敗的洛克伍德不僅沒有和天齊鋰業(yè)反目成仇，倒結(jié)下了另一段緣分。
一開始收購?fù)瓿蓵r，天齊鋰業(yè)和中投共同持有泰利森100%的股權(quán)，但洛克伍德老板在失利后，和蔣衛(wèi)平在新加坡見了一次面，交談之中倆人甚是投機，志同道合。蔣衛(wèi)平隨后決定將泰利森49%的股權(quán)賣給洛克伍德，既可以保住對泰利森的控制權(quán)，又可以解決因收購帶來的巨額貸款，雙方皆大歡喜。
2015年，天齊鋰業(yè)還收購了銀河鋰業(yè)國際的全部股權(quán)，成功擁有了全球第一條全自動化電池級碳酸鋰生產(chǎn)線。
既掌握上游資源，又有強大生產(chǎn)線做支撐，天齊鋰業(yè)由一個鋰產(chǎn)品加工商，搖身一變成為了"礦主"。公司毛利率迅速提升，并反超競爭對手贛鋒鋰業(yè)。
2014至2018年，天齊鋰業(yè)凈利潤由2.82億元上升至28.04億元，增幅高達894%，創(chuàng)造出上市以來最佳業(yè)績。
但好景不長，僅過了一年，公司就交出了上市以來最差業(yè)績，54.82億元，并于2020年末遭遇了危機。
這一切，又緣起于另一次"蛇吞象"式的海外并購。
02收購是把雙刃劍
鋰資源作為地球上最輕的金屬元素，并不稀缺，但具有經(jīng)濟開采價值的優(yōu)質(zhì)鋰資源，卻是有限的。鋰礦分為固體礦和液體礦兩大類，前者原料以鋰輝石為主，后者原料以鹽湖鹵水為主。
鹽湖鋰陣營的另一寡頭，智利化工礦業(yè)公司（以下簡稱SQM），擁有世界上最大、品位最高的阿塔卡瑪鹽湖鹵水資源。根據(jù)Roskill報告，按2017年產(chǎn)量計算，SQM是世界最大的鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)商。
理論上，坐擁SQM的股東輕易不會出售手中股份。但剛好SQM原股東之一，全球最大的鉀肥生產(chǎn)商PCS，欲和其競爭對手Agrium合并。我國和印度的反壟斷審查機構(gòu)要求PCS剝離其持有的在其他公司的部分權(quán)益，其中就包括持有的SQM32%股權(quán)。
雖然天齊鋰業(yè)當時已經(jīng)手握泰利森，但面對這個優(yōu)質(zhì)液體礦資源，即使當時SQM股價已經(jīng)很高，天齊鋰業(yè)依然選擇入局。
2018年五月，天齊鋰業(yè)以40.66億美元（約258.93億元）的高價，收購了SQM23.77%的股權(quán)，加上原有的2.1%股權(quán)，成為第二大股東。當年，天齊鋰業(yè)的凈資產(chǎn)只有119.37億元，又是一次典型的"蛇吞象"式收購。
此次收購后，天齊鋰業(yè)對鋰資源上游掌控能力增強，獲得了我國"鋰王"的稱號。根據(jù)Roskill報告，2018年以下游商家銷量計算，天齊鋰業(yè)是全球第三大電池級碳酸鋰供應(yīng)商。
鋰資源業(yè)內(nèi)資深分析師向市界表示，天齊鋰業(yè)已經(jīng)坐擁泰利森，鹽湖資源本可以作為一個有力的補充，奠定其在上游資源端的龍頭地位。但沒想到收購踩在了高點，此后鋰價不斷下降，收購時的壓力越來越大，天齊鋰業(yè)的步子邁大了。
截至2019年底，由于行業(yè)低迷，SQM股價腰斬，下跌至26.69美元/股。比較天齊鋰業(yè)65美元/股的高收購價，加上其他不利因素，2019年年報顯示，天齊鋰業(yè)對該筆投資計提減值52.79億元，直接導(dǎo)致公司出現(xiàn)上市以來最大虧損——54.82億元。
由于收購時自有資金不足，天齊鋰業(yè)向中信銀行為首的銀團借款35億美元（約223億元），單2019年的利息費用就高達16.5億元，嚴重侵蝕了當年的利潤。2020年前三季度，受疫情影響，公司收入只有24億元，同比下降36%，凈虧損超過5億元，同比下降接近200%。
2020年十一月中旬，公司發(fā)出通告，已無力支付因并購出現(xiàn)的貸款利息4.71億元，同時并購貸款中有18.84億美元將于十一月底到期，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的179.35%。壓頂?shù)奶忑R鋰業(yè)，一度陷入了"生死邊緣"。
外界一度猜測，天齊鋰業(yè)無論賣掉泰利森還是SQM，其行業(yè)龍頭地位都將不保。但有如前兩次收購相同，蔣衛(wèi)平及天齊鋰業(yè)，再一次上演了峰回路轉(zhuǎn)的戲碼。
2020年十二月八日，公司公布超過10條通告，宣布公司全資子公司TLEA，以增資擴股的方式引入澳洲戰(zhàn)略投資者IGOLimited（以下簡稱"IGO"）。本次增資計劃擬由IGO的全資子公司以現(xiàn)金方式出資14億美元，認繳TLEA新增注冊資本3.04億美元，增資完成后天齊鋰業(yè)持有TLEA51%，IGO持有TLEA49%。
在保證核心資產(chǎn)依然可以并表的情況下，通過間接出讓泰利森24.99%的股權(quán)，天齊鋰業(yè)將獲得14億美元，其中12億美元用于償還銀團借款和利息，同時剩余巨額并購貸款還獲得展期，天齊鋰業(yè)似乎一下子"活"了過來。
為了履行此次投資協(xié)議的先決條件之一，即實際控制人蔣衛(wèi)平或其控制的實體，向天齊鋰業(yè)供應(yīng)金額為1.17億美元（約人民幣7.5億元）的無擔(dān)保股東貸款。2021年一月六日晚，公司公布通告稱，大股東天齊集團（蔣衛(wèi)平控股）、二股東張靜（蔣衛(wèi)平之妻）及李斯龍（蔣衛(wèi)平之女婿），自2021年一月二十九日起的6個月內(nèi)，擬合計減持股份5.2億股，向天齊鋰業(yè)供應(yīng)財務(wù)資助及其他資金需求。
天齊鋰業(yè)看似得到了喘息，但實際上，依然如履薄冰。
03絕處逢生
IGO是一家在澳大利亞證交所上市的采礦和勘探公司，成立于2000年，在礦產(chǎn)行業(yè)擁有豐富的相關(guān)相關(guān)經(jīng)驗和資源。
天下沒有免費的午餐，IGO之所以愿意做解救天齊鋰業(yè)于危難的白衣騎士，不僅是看中了天齊鋰業(yè)手中的泰利森，似乎還看中了天齊鋰業(yè)手握的兩條正在建設(shè)的氫氧化鋰生產(chǎn)線。
新能源汽車市場是目前最被看好、最具有市場前景的鋰電應(yīng)用市場之一，碳酸鋰、氫氧化鋰等作為鋰離子動力鋰電池的原材料，成為市場的寵兒。
雖然電池級氫氧化鋰共占鋰消費量的25%，但自2010年以來，電池級氫氧化鋰的上升率一直是所有鋰產(chǎn)品中最高的，達到30%。根據(jù)Roskill預(yù)測，預(yù)計氫氧化鋰將在2025年前后呈指數(shù)級上升。
為了抓住這一上升市場，2016及2017年在西澳大利亞奎納納市，天齊鋰業(yè)投產(chǎn)建設(shè)兩期、合計年產(chǎn)4.8萬噸電池級單水氫氧化鋰的工程，預(yù)計分別在2018及2019年底完成。
但截至2020年中旬，不僅兩條生產(chǎn)線均未達到投產(chǎn)狀態(tài)，且前期投入已經(jīng)高達48.42億元，超出預(yù)算10億元以上。前期如此巨大的投入，意味著一旦工程出現(xiàn)損失或減值風(fēng)險，哪怕只是減值10%，業(yè)績都將雪上加霜。
雖然引入IGO后，交易對價中的2億美元，將作為該生產(chǎn)線的運營和調(diào)試補充資金，公司力圖爭取在2022年底達產(chǎn)，但風(fēng)險依舊相伴。
天齊鋰業(yè)已就一期氫氧化鋰項目的產(chǎn)品銷售，和客戶簽訂了長期供貨協(xié)議。一旦項目延期，不排除和客戶出現(xiàn)、仲裁等風(fēng)險。這些客戶包括韓國最大的綜合化工公司和最大的鋰電池生產(chǎn)公司之一的LG化學(xué)、世界優(yōu)秀鋰電池制造商SKI等。而一旦失去長期客戶，那么對未來天齊鋰業(yè)的主營業(yè)務(wù)，將是重大打擊。
另外，將天齊鋰業(yè)拖入泥潭的SQM，2020年前三季度營業(yè)收入13.03億元，同比下降11.42%，凈利潤1億元，同比下降54.96%。假如SQM股價持續(xù)走低，一旦天齊鋰業(yè)對SQM的投資做出進一步減值，這無疑是懸在公司頭上的一把利劍。
十二月14號，天齊鋰業(yè)接連退出包括滬深300指數(shù)在內(nèi)的六個滬深交易所核心指數(shù)，以及17個中證指數(shù)。而其競爭對手贛鋒鋰業(yè)卻在同一天新進入8個中證指數(shù)。究其原因，可能還是繞不開天齊鋰業(yè)的業(yè)績。
根據(jù)天齊鋰業(yè)的業(yè)績預(yù)測，2020年預(yù)計虧損13.6億元至22.7億元。這也就意味著，持續(xù)兩年凈利潤為負的天齊鋰業(yè)，很可能戴上"ST"的帽子。
汽車行業(yè)分析師張翔向市界表示，按照現(xiàn)有政策規(guī)劃，無論是需求端還是供給端，整體看好2021年新能源市場，這無疑有關(guān)上游產(chǎn)業(yè)也是一種利好。
東方證券研究報告也顯示，鋰作為當前電池體系非常重要的金屬，未來的需求上升確定性較強，預(yù)計鋰行業(yè)將在2022年迎來實質(zhì)性的供需反轉(zhuǎn)。
鋰資源業(yè)內(nèi)資深分析師向市界表示，天齊鋰業(yè)在資源端及碳酸鋰產(chǎn)品方面的優(yōu)勢依然明顯，未來鋰價將穩(wěn)步回升，遭遇困局的天齊鋰業(yè)，似乎能夠得到暫時的喘息。
正是內(nèi)憂外患的逐步緩解，天齊鋰業(yè)才能在危機后，股價實現(xiàn)逆勢上漲。雖然家里有礦是真的，但礦產(chǎn)變現(xiàn)要時間，天齊鋰業(yè)如何借助行業(yè)紅利實現(xiàn)扭虧為盈，將是其2021年面對的一大嚴峻考驗。
（作者｜王一涵編輯｜劉肖迎）
