鉅大LARGE | 點擊量：729次 | 2021年10月29日
動力鋰電池投資風(fēng)口轉(zhuǎn)向，氫能行業(yè)會誕生下一個寧德時代嗎？
最近，“水氫車”事件持續(xù)發(fā)酵，“車輛只需加水就可行駛”的噱頭也讓正在崛起中的氫燃料動力鋰電池行業(yè)卷入到輿論的漩渦。
當(dāng)氫能的熱度大有趕超鋰離子電池的趨勢時，投資者的目光也在向這個風(fēng)口匯聚，動力鋰離子電池似乎被投資人淡忘了。
“動力鋰離子電池行業(yè)還有好的標(biāo)的嗎？”一位長期關(guān)注鋰電行業(yè)的私募資金合伙人表示，隨著行業(yè)集中度的不斷加深，新的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)很難突出重圍了。而最近他所關(guān)注投資的方向也已經(jīng)從動力鋰離子電池行業(yè)轉(zhuǎn)移到氫燃料動力鋰電池領(lǐng)域。
過去的2018年，資本寒冬波及多個行業(yè)，在這股來勢洶洶的寒潮中，動力鋰離子電池行業(yè)卻憑借新能源汽車市場的爆發(fā)式上升，沒有陷入到傳統(tǒng)制造業(yè)的頹勢，頭部公司甚至還獲得較為穩(wěn)定的上升。
根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年，我國動力鋰離子電池總裝機量達到56.89GWh，同比上升56.88%。領(lǐng)跑前二的寧德時代和比亞迪共同瓜分了60%以上的市場份額，前十公司的裝機總量超過了47GWh，占動力鋰離子電池總裝機量的82.87%，行業(yè)集中度顯著提升。
符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準
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值得注意的是，集中度的急速提升意味著行業(yè)格局的逐漸定型?！皠恿︿囯x子電池行業(yè)很難再誕生一個寧德時代了?！苯鹌滞顿Y合伙人田華峰認為，動力鋰離子電池行業(yè)投資的高光時刻已經(jīng)過去，而新能源領(lǐng)域的下一個風(fēng)口將是氫燃料動力鋰電池。
高光過后動力鋰離子電池投資退潮
追溯動力鋰離子電池行業(yè)過往發(fā)展的節(jié)點，2009年一定是一個繞不過去的年份，這一年，由國家工信部等多部委醞釀的“十城千輛”計劃正式推出，自此點燃新能源汽車市場崛起的“星星之火”，然而，行業(yè)真正的爆發(fā)點卻是在6年之后的2015年。
從2015年下半年，特別是第四季度開始，以電動大巴為代表的新能源車需求劇增，不少一二線城市都制定了具體的新能源公交車替換目標(biāo)，在這一波“非理性上升”的“沖量”過程中，不少動力鋰離子電池公司賺的盆滿缽滿，甚至一些原本做數(shù)碼電池的公司搖身一變成為動力鋰離子電池供應(yīng)商。
“電池行業(yè)的發(fā)展有鮮明的時代特點，政策的影響是最重要的因素?！鼻蹇刭Y管集團投資總監(jiān)邵晶鑫表示，整車公司和終端用戶想要搶在補貼退坡之前享受更優(yōu)惠的政策紅利，以期合理合法占國家“便宜”，而個別地方政府則為了“政績”，大開綠燈，鼓勵車企上牌裝車。
這一階段，我國的動力鋰離子電池公司遍地開花，新能源汽車的產(chǎn)銷量也開創(chuàng)新高，根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，新能源汽車的銷量達到77.7萬輛，同比上升53.3%
在巨大的市場熱度和政策紅利驅(qū)動之下，各路資本紛紛熱情投入動力鋰離子電池公司領(lǐng)域——優(yōu)質(zhì)公司受熱捧、普通公司也被追捧……
然而，“騙補”清查行動和補貼退坡機制的啟動開始捅破了動力鋰離子電池行業(yè)繁榮的表象，2018年開始成為動力鋰離子電池行業(yè)加速分化的轉(zhuǎn)折點。
過去的一年中，既有像寧德時代這樣的獨角獸風(fēng)光上市，也有如沃特瑪這樣的巨頭黯然折戟，動力鋰離子電池行業(yè)兩極分化的局面開始不斷擴大。
根據(jù)我國物化協(xié)會動力鋰離子電池研究分會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年我國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈倒閉、退出、暫停等不良經(jīng)營公司超過60家。鋰電公司率平均介于45%-50%，部分公司超過80%。鋰電公司應(yīng)收賬款高于90%，應(yīng)付賬款大于60%。
并且，當(dāng)補貼和政策的影響日漸式微時，整個動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈正面對著嚴峻的挑戰(zhàn)，資本也在加速逃離，從去年到今年被終止的兼并購案例最能看出這種變化。
根據(jù)上市公司公開披露資料，2018年，我國動力鋰離子電池行業(yè)終止的兼并購案例就達到10起，而今年一季度被終止的并購案例就達到3起。
圖表來源：新材料在線®
“動力鋰離子電池屬于重資產(chǎn)的技術(shù)密集型行業(yè)，無論是自己投資建廠還是通過兼并購入局，并非投入和產(chǎn)出都能成為正比。”邵晶鑫認為，由于技術(shù)門檻、頭部效應(yīng)、價格競爭等多重因素，再加之補貼退坡、賬期延長、銀行信貸收緊等外部影響，除幾家頭部公司外，大多數(shù)動力鋰離子電池公司的處境都很艱難。
投資降溫原因何在?
“談錢傷感情，交易價格未達成共識是一般并購沒能進行下去的重要原因?！敝行沤ㄍ顿Y本管理有限公司副總裁林源認為，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不斷推進和市場成熟度不斷提升，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來越少，導(dǎo)致公司估值較前兩年呈現(xiàn)翻倍或數(shù)倍上升，雙方在收購價格上出現(xiàn)較大分歧，最后分道揚鑣。
另一方面，新能源政策持續(xù)波動調(diào)整有關(guān)投資方來說也是不可承受之重。
自新能源汽車騙補事件爆發(fā)以來，國家陸續(xù)出臺電池公司目錄、新能源汽車推薦目錄重審、補貼政策退坡、新國標(biāo)強檢、3萬公里行駛里程等多個規(guī)范鋰電行業(yè)發(fā)展，打擊騙補行為的政策。
“政策波動對每一家鋰電公司在未來發(fā)展的影響都不可防止。”海通證券分析師鐘奇則認為，行業(yè)政策波動也影響上市公司跨界收購鋰行公司的信心，因而擔(dān)心收購失敗風(fēng)險過高而選擇放棄。
當(dāng)然，標(biāo)的公司盈利能力不佳也很難打動投資方。近兩年，上市公司紛紛跨界兼并購鋰電公司，基本上都是因為公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展不順利，傳統(tǒng)業(yè)績持續(xù)下降因而迫切尋求新的盈利上升點，
投資方也不是活雷鋒，有關(guān)標(biāo)的公司來說，接受高溢價就要承擔(dān)相應(yīng)的業(yè)績對賭失敗風(fēng)險。
“公司高估值、高溢價收購的背后是收購方與標(biāo)的公司簽訂了過高的業(yè)績對賭目標(biāo)。”東莞一家不愿具名的圓柱電池公司的聯(lián)合創(chuàng)始人表示，在補貼退坡、原材料不斷漲價、市場競爭加劇和產(chǎn)品毛利率下降等多重壓力之下，標(biāo)的公司承受著過大的業(yè)績對賭壓力和風(fēng)險，接受收購在很多情況下是為了搏一把，不成功便成仁了。
動力鋰離子電池資本趨向理性
有關(guān)動力鋰離子電池行業(yè)來說，資本盲目入場一擁而上爭奪標(biāo)的的時代已經(jīng)成為過去了，曾經(jīng)踩過的坑也讓投資人變得更為謹慎。
“當(dāng)整個動力鋰離子電池行業(yè)發(fā)展的格局逐漸定型，留給初創(chuàng)公司成長的空間已經(jīng)不多了?！痹诹衷纯磥?，動力鋰離子電池領(lǐng)域的發(fā)展已經(jīng)進入到后半場，即使是擁有一定技術(shù)優(yōu)勢的公司也很難在巨頭的夾縫間突圍。
“有關(guān)新技術(shù)的布局，已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢的行業(yè)龍頭都在積極跟進，憑借市場優(yōu)勢就能讓新的進入者很難打開局面。”林源認為，那些標(biāo)榜擁有新技術(shù)的公司很難在當(dāng)前的形勢下成長起來。
依靠政策推動的新能源汽車市場為動力鋰離子電池行業(yè)帶來了一時繁榮，但當(dāng)補貼退出后，完全市場化的競爭環(huán)境才是公司所面對的真正考驗。
“補貼退出在即，外資鋰電巨頭正在扣門，大型車企對動力鋰離子電池公司的資質(zhì)有著較為嚴格的驗證，產(chǎn)品的品質(zhì)、管理體系認證等都有較高的要求，這就決定了動力鋰離子電池不是一般玩家能進的局。”金浦投資合伙人田華峰表示，隨著補貼的退出，動力鋰離子電池公司必將迎來靠實力說話的市場淘汰賽，而實力的培育絕非一朝一夕之功，這就要資本入場前要做好理性規(guī)劃。
氫燃料動力鋰電池會是下一個風(fēng)口嗎?
當(dāng)動力鋰離子電池行業(yè)的光環(huán)開始“暗淡”之后，燃料動力鋰電池則如同一顆冉冉升起的新星，奪走資本的青睞。
據(jù)清華大學(xué)核能與新能源技術(shù)研究院教授、國家973氫能項目首席科學(xué)家毛宗強統(tǒng)計，僅2017年氫燃料動力鋰電池投資項目（2020年投產(chǎn)）就達1000多億，產(chǎn)量為17萬套氫燃料動力鋰電池發(fā)動機。
我國汽車工程學(xué)會副秘書長王菊表示，越來越多地方政府、我國公司加入燃料動力鋰電池行業(yè)，未來將繼續(xù)引導(dǎo)社會資本以多種方式參與投資制氫、儲氫等整個產(chǎn)業(yè)鏈。僅2018年氫燃料動力鋰電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資及規(guī)劃資金已超過850億元。
資本蜂擁入場，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的加快，當(dāng)前氫燃料動力鋰電池領(lǐng)域的投資情景跟動力鋰離子電池領(lǐng)域勃興時的情景何其相似。
然而，也有人對當(dāng)前氫燃料動力鋰電池行業(yè)火熱的現(xiàn)狀保持冷靜的態(tài)度。
“雖然當(dāng)前氫燃料動力鋰電池概念很熱，受到到很多人的追捧，但是目前依然有很多產(chǎn)業(yè)化的問題亟待解決?！闭憬髮W(xué)材料學(xué)院院長韓高榮表示，有關(guān)車規(guī)級的應(yīng)用來說，如何解決大規(guī)模的制備氫氣是關(guān)鍵，以現(xiàn)有的技術(shù)水品來看，氫氣作為汽車的燃料沒有性價比，而太陽能等可再生能源制備氫氣，效率較低。此外，燃料動力鋰電池的催化劑鉑金是貴金屬，價格貴，這些都不利于推廣。
圖表來源：新材料在線
在銀禧科技董事長譚頌斌看來，儲運氫的環(huán)節(jié)則是短板。
“目前國內(nèi)的儲氫罐是30Mpa的標(biāo)準，日本已經(jīng)做到了70Mpa。在這方面，國內(nèi)還要追趕?！弊T頌斌認為，就拿一個普通的儲氫罐來說，就涉及到很多材料方面的技術(shù)，這些方面國內(nèi)還有很多功課要補。
“與日本和西方國家相比，我國的燃料動力鋰電池產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱，還沒有形成完整的體系。”中科院大連化物所燃料動力鋰電池研究部部長邵志剛表示，2014年年底，日本豐田公司宣布實現(xiàn)燃料動力鋰電池車的商業(yè)化；而在國內(nèi)，一切尚處于起步階段。
有關(guān)從業(yè)者來說，起步階段意味著舉步維艱，但是有關(guān)投資者來說，一個行業(yè)的起步期則意味著有巨大的藍海市場可以挖掘。
“未來氫能領(lǐng)域會形成億萬級的市場，雖然這個過程會很漫長?！绷衷凑J為，5年內(nèi)，國內(nèi)的氫燃料動力鋰電池用在新能源乘用車上的機會不大，但是在商用車，特別是長途運輸?shù)闹乜?、大巴車等領(lǐng)域會有較大的替代市場，氫燃料動力鋰電池會像鋰離子電池相同經(jīng)歷一個緩慢起步到逐漸爆發(fā)的過程。
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