鉅大LARGE | 點(diǎn)擊量：1322次 | 2021年05月13日
三元鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈的研究
今天我路演的題目是有關(guān)三元電池，三元電池板塊是我個(gè)人非?？春梦磥?lái)五年發(fā)展的新能源汽車的細(xì)分領(lǐng)域，我也認(rèn)為這是在新能源汽車板塊中最有可能出現(xiàn)十倍牛股的細(xì)分板塊。
這次路演會(huì)分為五個(gè)部分，第一個(gè)部分先給大家解釋一下什么叫三元電池。三元電池，我個(gè)人認(rèn)為它正確的全稱叫做三元材料鋰離子電池。從本質(zhì)來(lái)說(shuō)，它還是一種鋰離子電池，它與磷酸鐵鋰最大的不同是它的正極材料不同。而實(shí)際上這兩種電池都是以正極材料來(lái)命名的。
可以看到我發(fā)出的這張圖中，用紅框標(biāo)出來(lái)的是三元電池的一個(gè)分類，與它的一個(gè)組成。在三元電池當(dāng)中實(shí)際還分了很多種，以它三種元素配比的不同分別分為333、424、523、811，還有NCA這種細(xì)分的一個(gè)產(chǎn)品。所以就它內(nèi)部來(lái)說(shuō)，這個(gè)材料還是有很大的改善空間。
從電池的形狀或者封裝類型不同，三元電池也可以分為三種，一個(gè)是軟包電池，就是現(xiàn)在的A123、萬(wàn)象、多氟多（002407）這些公司用的。另外一個(gè)是圓柱電池，通常我們看到的圓柱電池18650是特斯拉用的，還有一種是方形硬殼電池，這一點(diǎn)像比亞迪（002594）、三星這些公司用的比較多一點(diǎn)。
這張圖是三元電池的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，我們可以看到它和磷酸鐵鋰離子電池最大的不同是它會(huì)用到鎳鈷錳等小金屬。關(guān)于其他的來(lái)說(shuō)，可能像碳酸鋰負(fù)極電解液隔膜這些是比較接近的。所以說(shuō)正極材料這一塊會(huì)是他們相差比較大的領(lǐng)域，這也是我們關(guān)注的投資熱點(diǎn)之一。
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剛才給大家介紹的是三元電池的比較基本的概念。第二部分是給大家講一下為何說(shuō)我認(rèn)為三元電池是新能源汽車行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方向。
首先，從現(xiàn)在的主流廠商來(lái)看，從現(xiàn)在的磷酸鐵鋰，到三元電池，再到未來(lái)的富錳鋰基材料，這是大家已經(jīng)確認(rèn)好的技術(shù)發(fā)展路線，也是國(guó)際市場(chǎng)上大家正在走的技術(shù)路線。
假如我們把三元電池與其他動(dòng)力鋰電池材料進(jìn)行比較，我們可以看到它的優(yōu)點(diǎn)是非常突出的。它最大的優(yōu)點(diǎn)是能量密度高，可以緩解里程憂慮，新增汽車的續(xù)航里程。第二點(diǎn)優(yōu)勢(shì)是它的放電電壓高，輸出功率比較大。第三點(diǎn)，是它的低溫性能非常好，可以適應(yīng)全天候的氣溫，在北方是更加適用些。
從國(guó)際上現(xiàn)在車廠他們選用車型的占比來(lái)看，除了在美國(guó)還有用磷酸鐵鋰的部分小眾車型外，現(xiàn)在日本、歐美的廠商推出的新能源汽車車型基本上是用了三元材料。
根據(jù)我們關(guān)于我國(guó)市場(chǎng)再售新能源車型的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，除了比亞迪和上汽外，其他廠商已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向三元了，比亞迪也是從今年開始開始測(cè)試三元電池，上汽在E50上已經(jīng)開始使用三元電池，未來(lái)它的下一代也會(huì)全部換用三元電池。所以可以說(shuō)，未來(lái)2年國(guó)內(nèi)廠商推出的新能源汽車會(huì)絕大部分選用三元電池。
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根據(jù)我們對(duì)行業(yè)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，三元電池已經(jīng)成了一個(gè)非常明確的發(fā)展方向。但今年來(lái)說(shuō)，大家對(duì)三元電池有很大的疑慮，就是我國(guó)政府對(duì)它還是有諸多的限制。
以我個(gè)人認(rèn)為，我國(guó)政府在今年初對(duì)三元電池在大巴上以及物流上的應(yīng)用進(jìn)行限制，最大的原因還是出自于一個(gè)安全性考慮。因?yàn)榻衲瓿酰_補(bǔ)事件鬧得非常大，政府很難以接受在這個(gè)時(shí)候再同時(shí)出現(xiàn)安全性事故。
第二點(diǎn)來(lái)說(shuō)，也是想通過(guò)這個(gè)對(duì)行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，設(shè)置一些壁壘。
但是假如我們把我國(guó)政府的其他的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行比較，我們可以看到我國(guó)政府從內(nèi)心中還是非常希望三元電池的發(fā)展。
第一個(gè)：在馬上可能會(huì)出臺(tái)的一個(gè)補(bǔ)貼調(diào)整中會(huì)引入電池系統(tǒng)的質(zhì)量占比，以及百公里能耗等指標(biāo)。加入這些指標(biāo)，本身是對(duì)新能源汽車的能耗的一個(gè)效率是要求有所提升，而這個(gè)時(shí)候能量密度高的三元電池則是更加受益。
所以說(shuō)從補(bǔ)貼的改變的方向上來(lái)看，客觀上是會(huì)起到引導(dǎo)三元電池更大規(guī)模應(yīng)用的一個(gè)用途。
另外，我們也是看到萬(wàn)鋼在前兩個(gè)月的時(shí)候有提到，今后五年內(nèi)要把動(dòng)力鋰電池的單位能量密度要達(dá)到三百瓦時(shí)以上。而磷酸鐵鋰離子電池，它的理論上的能量密度最多也就是兩百瓦時(shí)每千克。所以它是根本沒(méi)有辦法完成這個(gè)政府關(guān)于技術(shù)路線的規(guī)劃，只有三元電池在現(xiàn)階段可以完成這個(gè)任務(wù)。
剛才給大家講的是第二部分，就是說(shuō)為何我們看好三元電池是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的方向。下面會(huì)進(jìn)入到第三部分，就是說(shuō)關(guān)于三元電池市場(chǎng)一個(gè)定量分析。
2015年我國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力鋰電池出貨量大概是15.7G瓦時(shí)，同比上升324%，其中三元電池是大概4.26G瓦時(shí)，占27%。磷酸鐵鋰10.86G瓦時(shí)，占比69%，其他的材料就占比非常少了，這兩種電池的占比，也是和乘用車和客車以及專用車這個(gè)占比是非常一致的，因?yàn)樵诳蛙嚿厦娆F(xiàn)在重要應(yīng)用的還是磷酸鐵鋰。所以說(shuō)在之前客車出貨量比較大的時(shí)候，磷酸鐵鋰是占了一個(gè)大頭。
假如我們把三個(gè)車型分開來(lái)看，現(xiàn)在三元電池在乘用車上的滲透率已經(jīng)達(dá)到了58.5%，在專用車上也是達(dá)到了59%，所以說(shuō)在這兩個(gè)車型上，三元電池已經(jīng)占據(jù)了主流，未來(lái)這個(gè)占比也會(huì)進(jìn)一步提升，而在客車上面三元電池的占比只有12.9%。
剛才講的是整個(gè)市場(chǎng)的大小，假如說(shuō)從其他的廠商來(lái)看，我們現(xiàn)在可以看到三元電池的參與者并不是太多，因?yàn)樵谌ツ暾麄€(gè)市場(chǎng)是以磷酸鐵鋰為主，三元電池是從2015年下半年才開始慢慢發(fā)展起來(lái)的.現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)的第一梯隊(duì)是CATL和力神這兩個(gè)廠商，第二批會(huì)是比克、天棚能源、福斯特（603806）、億緯鋰能（300014）這些二線廠商。
從技術(shù)路線上來(lái)看，現(xiàn)在大家還是集中于用鎳鈷錳酸鋰以及NCM的正極材料，然后是圓柱電池以及軟包這種路線比較多，所以說(shuō)未來(lái)我們認(rèn)為能夠做好鎳鈷錳酸鋰圓柱電池的廠商將會(huì)勝出，也就是說(shuō)走的是特斯拉這種技術(shù)路線。
從整車廠和電池公司的關(guān)系看，力神、CAPL、比克的客戶資源相對(duì)較好，他們可能在三元電池的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了一個(gè)領(lǐng)先的聲威，但其實(shí)三元電池行業(yè)在2015年下半年開始起步，因此整個(gè)客戶關(guān)系在未來(lái)可能進(jìn)行一個(gè)重構(gòu)，所以我們也密切跟蹤客戶關(guān)系的重構(gòu)，從而找到投資機(jī)會(huì)的所在。
在整個(gè)三元素電池的體系中，最重要的還是正極材料。2015年正極材料，整個(gè)我國(guó)廠商的正極材料出貨量是3.7萬(wàn)噸。其中用在動(dòng)力鋰電池上的占比大概是九千四百噸占了整個(gè)要的25%。而對(duì)各個(gè)不同類型的設(shè)計(jì)材料進(jìn)行比較來(lái)看，2015年新能源汽車的需求是正極材料上升的最大的動(dòng)力，其它的部分基本上是沒(méi)有上升。
正極材料廠商這邊，動(dòng)力鋰電池用正極材林的龍頭是當(dāng)升科技（300073）。2015年大概市場(chǎng)占比接近百分之二十。假如是說(shuō)從跟下游客戶的關(guān)系來(lái)看，除了當(dāng)升科技之外，寧波金和、廈門鎢業(yè)（600549）、北大先行這幾個(gè)廠商是在行業(yè)中是比較領(lǐng)先的。
下面就講一講為何我認(rèn)為這個(gè)板塊中會(huì)出現(xiàn)10倍股的核心邏輯：
第一個(gè)核心邏輯以我國(guó)政府2020年的新能源銷量目標(biāo)，我個(gè)人預(yù)測(cè)會(huì)達(dá)到220萬(wàn)輛，這個(gè)數(shù)在我去年底的一篇報(bào)告中就進(jìn)行過(guò)詳細(xì)闡述。假如以這個(gè)目標(biāo)來(lái)測(cè)算，動(dòng)力進(jìn)行的需求量會(huì)達(dá)到84.8GWh，這比15年上升390%。
假如我們按電池的類型進(jìn)行拆分，結(jié)合我們關(guān)于滲透率的測(cè)算，到2020年三元電池的需求量可以達(dá)到55.4GWh，相關(guān)于2015年上升11.6倍。
即使假設(shè)我國(guó)政府對(duì)三元電池在客車上的使用不解禁，2020年三元電池需求也將會(huì)達(dá)到50.5GWh，比較2015年上升10.5倍。
所以說(shuō)三元電池行業(yè)從長(zhǎng)期來(lái)看，它是到2020年有10倍上升空間的板塊，在這個(gè)里面出現(xiàn)10倍股是非常合乎邏輯的推斷。
而現(xiàn)在我們擔(dān)心的客車上面不能用三元電池，但實(shí)際上從長(zhǎng)期來(lái)看，客車市場(chǎng)本身在整個(gè)車輛中是占比很小的市場(chǎng)，它關(guān)于三元電池板塊的長(zhǎng)期需求影響并不大。
假如再進(jìn)行橫向比較，就是我將各個(gè)新能源汽車的部件2020年的規(guī)模與2015年進(jìn)行比較，三元電池在它的關(guān)鍵零部件以及整車中也是彈性最大的一個(gè)部分。
剛才說(shuō)的是一個(gè)比較長(zhǎng)期的判斷，假如是看短時(shí)間的判斷，2016年我是分了三種情景進(jìn)行一個(gè)測(cè)算。
最樂(lè)觀的情景是，在乘用車、物流車、客車市場(chǎng)全面放開三元電池，總的需求量會(huì)達(dá)到9.8GWh，比較2015年，會(huì)上升125%。中性情景是，物流車、乘用車市場(chǎng)放開，客車市場(chǎng)不放開，總的需求量會(huì)達(dá)到8.5GWh，同比上升94%。對(duì)悲觀的情景，客車和物流車均不放開，只放開乘用車市場(chǎng)，總需求是5.6GWh，同比上升27%。
但是現(xiàn)在從近期的政策走勢(shì)看，中性情景是最有可能出現(xiàn)的，所以今年三元電池大概率會(huì)上升100%左右，成為行業(yè)中最大的一個(gè)亮點(diǎn)。
再進(jìn)一步細(xì)化我這個(gè)分析框架，我是按照記錄將整個(gè)三元電池的需求以及電池廠商的產(chǎn)量進(jìn)行比較?？梢钥吹皆诘谌径热姵氐漠a(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)緊缺，第四季度整個(gè)行業(yè)將達(dá)到全面供不應(yīng)求的狀態(tài)，關(guān)于我們投資者來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)季度也是一定要把握住的時(shí)間點(diǎn)。
另外要考慮到這個(gè)近期因素就是政策面的影響，這個(gè)影響關(guān)于股價(jià)及行業(yè)影響都是非常大?，F(xiàn)在看，六月份可能出現(xiàn)的幾個(gè)政策，第一個(gè)是補(bǔ)貼調(diào)整，最大的影響是客車補(bǔ)貼下降，但這一部分重要影響是磷酸鐵鋰，而其中提到的引入百公里低能耗等指標(biāo)，這會(huì)利好三元電池。第二個(gè)是第四批電池準(zhǔn)入目錄，這一點(diǎn)關(guān)于國(guó)產(chǎn)廠商以及龍頭廠商相對(duì)來(lái)說(shuō)更為利好三元電池板塊這一部分。還有一個(gè)就是可能六月份不一定能出來(lái)，也可能會(huì)在7、八月份出來(lái)：新能源物流車重新上補(bǔ)貼目錄。這一塊關(guān)于三元電池來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)非常大的利好。因?yàn)榻榻B我剛才發(fā)的圖中也可以看到三元電池很大一部分是應(yīng)用在物流車上的。
所以說(shuō)從短時(shí)間的政策面和它的產(chǎn)量(終端產(chǎn)量)以及長(zhǎng)期的行業(yè)上升空間來(lái)看，三元電池都是發(fā)展非常確定、空間非常大的投資領(lǐng)域，未來(lái)這部分將會(huì)出現(xiàn)非常多的牛股。
最后一部分會(huì)講到一個(gè)投資標(biāo)的的選擇。投資標(biāo)的這部分，我建議還是盯準(zhǔn)了正極材料和電芯這兩部分。
這里有我一個(gè)關(guān)于這個(gè)整個(gè)三元電池產(chǎn)業(yè)的梳理。從這里邊看起來(lái)正極材料這一塊，當(dāng)升科技會(huì)是比較明顯的行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)更為純粹，動(dòng)力三元材料在市場(chǎng)中也是技術(shù)比較領(lǐng)先的。
還在電芯部分，可能像長(zhǎng)興科技收購(gòu)的比克以及億緯鋰能和澳洋順昌（002245），在現(xiàn)有的上市公司中三元電池算是做的比較不錯(cuò)的，也是彈性相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大的一些標(biāo)的。
其他部分，像隔膜以及上游原材料這一部分，未來(lái)都會(huì)隨著整個(gè)需求量的上升而慢慢的會(huì)體現(xiàn)在它的產(chǎn)業(yè)鏈的收益里面。
以上就是我這次路演的全部?jī)?nèi)容，感謝大家有耐心的聽我講這么多東西，有問(wèn)題再進(jìn)行交流。
提問(wèn)互動(dòng)環(huán)節(jié)：
提問(wèn)：六氟磷酸鋰是鋰離子電池的重要加工材料，但是全球產(chǎn)量并不太多，之前也提過(guò)會(huì)用一些替代材料，現(xiàn)在是否有解決方法了？由于六氟磷酸鋰的緊缺導(dǎo)致電解液價(jià)格的持續(xù)升溫，目前是否已經(jīng)有一個(gè)穩(wěn)定的趨勢(shì)？
嘉賓：六氟磷酸鋰的下一代的材料目前大家還在研究，最近一個(gè)月六氟磷酸鋰的價(jià)格還算比較穩(wěn)定，在40萬(wàn)出頭，也是因?yàn)樵谝患径鹊某鲐浉叻逯?，二季度的需求沒(méi)有那么緊張，所以價(jià)格暫時(shí)保持穩(wěn)定。
提問(wèn)：新能車行業(yè)準(zhǔn)入管理規(guī)則中的新申報(bào)的新能源汽車產(chǎn)品指的是什么，是新進(jìn)入推廣目錄，還是新產(chǎn)品備案？
嘉賓：這個(gè)政策可能還得去看一下再說(shuō)，因?yàn)楦皽?zhǔn)備的內(nèi)容有些不相同，要再去看一下這個(gè)政策中的一些具體的條款。
提問(wèn)：特斯拉使用的是三元電池嗎？
嘉賓：特斯拉用的是鎳鈷鋁酸鋰三元鋰離子電池，就是所謂的NCA。
提問(wèn)：比克的規(guī)劃產(chǎn)量有多少？今年能做到多少量？大概業(yè)績(jī)多少？
嘉賓：比克今年四月份的產(chǎn)量已經(jīng)到1.7G瓦時(shí)，明年初還要投產(chǎn)一批，大概是2G瓦時(shí)，加起來(lái)能到3.7G瓦時(shí)以上。今年它的承諾業(yè)績(jī)?cè)谒暗氖召?gòu)書中大概是4億出頭。
提問(wèn)：假如沒(méi)有解決鋰離子電池壽命的問(wèn)題，比如公交車在半路沒(méi)電了該怎么解決？
嘉賓：現(xiàn)在鋰離子電池通常儲(chǔ)放電能夠達(dá)到兩千次循環(huán)，兩千次循環(huán)之后還能達(dá)到80%的容量。只要司機(jī)正常使用沒(méi)有忘了觀察電表，是不會(huì)出現(xiàn)半路中突然沒(méi)電，這種情況是質(zhì)量問(wèn)題，而不是電池的一個(gè)自身的問(wèn)題。
提問(wèn)：新能源騙補(bǔ)事件揭示了什么行業(yè)弊端和痛點(diǎn)，以及騙補(bǔ)事件中會(huì)帶來(lái)什么新的發(fā)展機(jī)遇？
嘉賓：最大的弊端就是：第一，政策制定并不夠完善，沒(méi)有廣泛聽取大家一個(gè)意見(jiàn)導(dǎo)致漏洞非常多；第二，地方政府還是有以銷量為導(dǎo)向，導(dǎo)致關(guān)于某些事件監(jiān)控不夠完善。
關(guān)于整個(gè)騙補(bǔ)的打擊看說(shuō)，未來(lái)的第一點(diǎn)是收緊過(guò)度補(bǔ)貼，第二點(diǎn)打掉沒(méi)有技術(shù)能力的一些制造廠商，這樣關(guān)于龍頭公司是利好，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)會(huì)更加集中。
今年一季度純電動(dòng)客車銷量上升84%，去年同期上升365%，今年一季度純電動(dòng)客車市場(chǎng)的增幅明顯減少。造成這一情況的因素有什么，純電動(dòng)客車的未來(lái)發(fā)展該怎么走？
嘉賓：首先，我們看增速，并不能完全看同比。因?yàn)?015年是整個(gè)行業(yè)的爆發(fā)期，2014的基數(shù)非常小，2015年整個(gè)行業(yè)已經(jīng)達(dá)到36萬(wàn)輛的銷量，今年頂多60到70萬(wàn)輛，所以同比增速下降是一定的。其次一季度是客車市場(chǎng)的淡季，二季度以及四季度是客車市場(chǎng)采購(gòu)的高峰。
提問(wèn)：假如沒(méi)有進(jìn)入目錄，三星、LG可不可以給現(xiàn)有目錄新能源車型的供應(yīng)電芯？會(huì)不會(huì)供應(yīng)？貌似目前三星西安廠產(chǎn)量利用率低。剛才提到四季度三元供不應(yīng)求，考慮國(guó)外廠商的供應(yīng)沒(méi)？缺口有多少？
嘉賓：現(xiàn)在關(guān)于這些電池公司來(lái)說(shuō)生產(chǎn)是沒(méi)有問(wèn)題的，車企用它的電池也是可以的，但是拿不到補(bǔ)貼結(jié)果還是相同，拿不到補(bǔ)貼，它就不生產(chǎn)。
四季度，就算考慮國(guó)外供應(yīng)量在一起，三元電池也是供不應(yīng)求的。因?yàn)檎麄€(gè)三元這一塊，三星加LG的產(chǎn)量只有3GWh左右，關(guān)于四季度被壓制住的物流車的需求，以及年底乘用車的高峰加在一起，還是會(huì)達(dá)到一個(gè)比較大的緊缺的狀態(tài)。
當(dāng)然這個(gè)緊缺的狀態(tài)，可以通過(guò)三季度的備貨來(lái)得到一定的緩解。但三季度的備貨要考慮第四批電池目錄能放多少家，以及這些其他電池的廠商(日韓電池廠商)能不能進(jìn)去，所以現(xiàn)在來(lái)進(jìn)行測(cè)算，不確定因素太多了。
提問(wèn)：國(guó)內(nèi)電池基本都是碳酸鋰，特斯拉要的是氫氧化鋰，加之特斯拉之前通告提前到18年完成50W輛的目標(biāo)，目前這塊的市場(chǎng)缺口很大。比較下碳酸鋰和氫氧化鋰之間的投資機(jī)會(huì)哪個(gè)更優(yōu)？
嘉賓：這一部分最上游的話是有其他的同事在負(fù)責(zé)，我這邊并沒(méi)有太多的去看。
提問(wèn)：新能源汽車鋰離子電池的冷暖度調(diào)節(jié)問(wèn)題是否已經(jīng)解決？畢竟在冬天純電動(dòng)汽車很難跑出既定續(xù)航里程；而在夏天又會(huì)過(guò)大，這樣會(huì)對(duì)鋰離子電池出現(xiàn)不必要的消耗，繼而減少鋰離子電池的壽命。
之前，因?yàn)楹芏嘈履茉雌囉玫亩际橇姿徼F鋰，磷酸鐵鋰的發(fā)熱量比較小，所以用的是風(fēng)輪。這樣也就造成了在某些低溫的時(shí)候，它沒(méi)有一個(gè)加熱的機(jī)制。但關(guān)于三元材料來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在一般都是用液冷的一個(gè)系統(tǒng)，所以它的熱管理系統(tǒng)是在改善過(guò)程中。當(dāng)然現(xiàn)在看起來(lái)并沒(méi)有那么完善，但是已經(jīng)是廠商認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，并在逐步的改進(jìn)中。
