2020年的A股市場，動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)個股出盡風(fēng)頭。寧德時代（300750.SZ）漲幅超200%，市值沖破8000億元；電解液行業(yè)龍頭天賜材料（002709.SZ）年內(nèi)漲幅更是接近400%。

狂歡還在繼續(xù)。不少券商分析師2020年內(nèi)多次上調(diào)頭部公司估值，其中中金公司更是將寧德時代目標(biāo)價上調(diào)至450元/股，較十二月三十一日收盤價溢價約30%。以價值投資為主的高瓴資本也斥巨資先后入局寧德時代、恩捷股份（002812.SZ）等公司。

不過，“到底有沒有泡沫？”、“泡沫什么時候破？”的問題一直縈繞在投資者的心頭。不再便宜的動力鋰離子電池，2021年還會瘋狂么？

上演“三國殺”

先說觀點:動力鋰離子電池行業(yè)未來美好前景已經(jīng)被過快上升的估值所吞噬，2021年全面狂歡將很難上演。

假如復(fù)盤2020年動力鋰離子電池板塊的上升，最核心因素是新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇。

因疫情影響，去年上半年新能源汽車行業(yè)銷量較為低迷，但七月迎來銷量拐點。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年十一月國內(nèi)新能源汽車為20.0萬輛，同比上升109.7%，環(huán)比上升24.9%。前11個月累計銷量107.3萬輛，同比上升3.1%，累計銷量同比實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。

新能源汽車的持續(xù)發(fā)展無疑為動力鋰離子電池需求量提升新增了預(yù)期。國元證券預(yù)計2021年全球動力鋰離子電池需求量為202GWh，其我國內(nèi)動力鋰離子電池需求89GWh，同比上升32%，海外需求113GWh，同比上升56.4%。

但2021年動力鋰離子電池競爭格局并不美好，一場“三國殺”已經(jīng)上演。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，三大動力鋰離子電池巨頭寧德時代、比亞迪（002594.SZ）以及LG化學(xué)的市占率分別為49%、14%及14%。三巨頭合計比例高達77%，與去年持平。不過，作為特斯拉動力鋰離子電池的主力供貨商，LG化學(xué)不斷吞噬另外兩家公司市場份額。2020年前三季度，寧德時代和比亞迪的市占率分別下降5個和4個百分點。

供給端微妙的平衡打破在即，需求端降成本也將不斷侵蝕電池廠商利潤。數(shù)據(jù)顯示，動力鋰離子電池占整車總成本的38%左右，其中電芯材料又占了65%的成本。未來新能源汽車勢必將通過減少電池成本以提升相對燃油車的競爭力。目前松下供貨特斯拉的動力鋰離子電池單位成本約為0.72元/Wh，而寧德時代的三元電池單位成本約為0.75至0.85元/Wh，磷酸鐵鋰約為0.65至0.7元/Wh。值得一提的是，特斯拉目標(biāo)是至2025年動力鋰離子電池成本再降50%，即達到0.35元/Wh。

此外，技術(shù)路徑變更將會是電池領(lǐng)域最大的不可控因素之一。一直以來磷酸鐵鋰離子電池技術(shù)和三元鋰離子電池技術(shù)的路徑之爭一直是業(yè)內(nèi)焦點。此前由于續(xù)航里程優(yōu)勢，三元鋰離子電池完勝磷酸鐵鋰離子電池。隨著比亞迪將磷酸鐵鋰離子電池在其主力車型“漢”上的續(xù)航里程提升至600公里量級，疊加其本身具備的低單位成本（成本較三元電池低約30%）和安全性，磷酸鐵鋰離子電池正逐步威脅三元鋰離子電池的市場份額。

動力鋰離子電池頭部公司也通過與車企深度綁定來加強議價權(quán)。以寧德時代為例，其已經(jīng)和上汽集團（600104.SH）、長安汽車（000625.SZ）、東風(fēng)汽車(600006.SH)等諸多車企合作，并入局特斯拉。此外，寧德時代在研究CTC技術(shù)（Cell-To-Chassis，電芯到底盤），為未來深度參與整車廠各環(huán)節(jié)做出準(zhǔn)備。

材料領(lǐng)域分化加劇

假如細挖動力鋰離子電池，會發(fā)現(xiàn)投資機會不僅只在下游整合領(lǐng)域，正極材料、負極材料、電解液和隔膜等四大材料板塊也值得關(guān)注。

電解液板塊經(jīng)過前期激烈競爭，尾部公司已逐漸出清，2021年盈利提升將是電解液行業(yè)一大看點。

六氟磷酸鋰漲價是支撐電解液價格上漲的核心因素。六氟磷酸鋰占電解液總成本比例的40%左右。2015年至2016年間，受六氟磷酸鋰價格快速上漲影響，行業(yè)內(nèi)各家公司迅速擴大產(chǎn)量，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)量過剩狀態(tài)，六氟磷酸鋰價格也隨之走低。2020年由于新能源汽車快速發(fā)展，鋰離子電池需求量大增帶動了六氟磷酸鋰需求提升。由于新增產(chǎn)線建設(shè)周期一般在一年半左右，短時間內(nèi)難以形成新產(chǎn)量，預(yù)計未來價格仍將持續(xù)走強。根據(jù)國元證券測算，主流公司中目前僅有天賜材料有6萬噸擴產(chǎn)規(guī)劃，短時間來看供應(yīng)端難以新增，預(yù)計2021年行業(yè)內(nèi)仍將呈現(xiàn)供需緊張狀態(tài)。

2020年前三季度，電解液行業(yè)排名前三公司出貨量占比達61%，其中天賜材料為29%，新宙邦（300037.SZ）為17%，江蘇國泰（002091.SZ）為15%。天賜材料目前是寧德時代和LG的重要供應(yīng)商，此前又切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。此外，電解液價格提高也將對公司利潤和毛利率出現(xiàn)正面積極影響。

隔膜行業(yè)呈現(xiàn)頭部公司一家獨大情況。鋰離子電池隔膜按照工藝，可以分為干法隔膜和濕法隔膜。憑借輕薄、不易撕裂等優(yōu)勢，濕法隔膜在整個隔膜市場中占比70%左右。通過持續(xù)外延收購蘇州捷力及重慶紐米后，恩捷股份2020年前三季度的濕法隔膜市占率已經(jīng)達到47%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。在下游客戶方面，恩捷股份目前已進入絕大多數(shù)主流鋰離子電池生產(chǎn)公司的供應(yīng)鏈體系，包括松下、LG、寧德時代及比亞迪等重要動力鋰離子電池供應(yīng)商。

鋰離子電池正極材料板塊則競爭激烈。2020年前三季度我國正極材料出貨量為33萬噸，同比上升12%。其中，受益于磷酸鐵鋰離子電池裝機量的提升，磷酸鐵鋰正極材料出貨量7.6萬噸，同比上升23%，三元出貨量15.6萬噸，同比上升7%。

由于比亞迪、寧德時代等頭部公司都擁有自己的正極材料生產(chǎn)廠商，僅部分材料外購，因此正極材料行業(yè)內(nèi)集中度較低，其中三元鋰離子電池正極材料排名前三公司合計市占率不足40%。

負極材料方面，2020年前三季度行業(yè)排名前三公司的市占率為57%，其中貝特瑞、璞泰來（603659.SH）和杉杉股份（600884.SH）分別為22.6%、17.5%和17%。隨著近幾年不斷發(fā)展，目前行業(yè)內(nèi)格局較為穩(wěn)定，處于平衡態(tài)勢。

“泡沫”？

目前來看，各動力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈公司已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化。寧德時代、比亞迪、天賜材料、恩捷股份等紛紛殺出。以材料領(lǐng)域為例，目前國內(nèi)重要材料頭部公司都已經(jīng)成功入局海內(nèi)外動力鋰離子電池巨頭供應(yīng)鏈。其中電解液的天賜材料入局日韓重要電池廠商；隔膜的恩捷股份全面配套各大鋰離子電池廠商。

但動力鋰離子電池行業(yè)并非一片坦途。

整個新能源汽車行業(yè)仍處于發(fā)展起步階段，還在依靠補貼。過去幾年，新能源汽車行業(yè)補貼政策對電動汽車的電池指標(biāo)、續(xù)航等提出了較高要求，已經(jīng)導(dǎo)致了A00級汽車市場份額出現(xiàn)一定程度下降，未來在補貼將明確減弱趨勢下，整個動力鋰離子電池板塊將受影響。目前，北京、上海等地仍通過牌照政策促進新能源汽車發(fā)展，但隨著牌照收緊預(yù)期的加強，動力鋰離子電池行業(yè)的震蕩恐將來臨。

動力鋰離子電池行業(yè)目前最大的爭議是估值，寧德時代、比亞迪、恩捷股份、天賜材料等在產(chǎn)業(yè)鏈具有核心優(yōu)勢的公司，其滾動市盈率都超過百倍，正極材料領(lǐng)域市占率領(lǐng)先的容百科技（688005.SH）估值甚至已經(jīng)高達564倍。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

在寧德時代、比亞迪、恩捷股份等2020年漲幅已經(jīng)翻倍，甚至天賜材料漲幅翻了近四倍的情況下，未來整個行業(yè)板塊空間還有多少是值得投資者考量的。圖片（來源：界面新聞）