華友鈷業(yè)從鈷業(yè)龍頭到鋰電新材料領導者的進階本文為公司跟蹤系列報告之一，旨在解決（1）公司發(fā)展歷程及股價復盤；（2）公司產(chǎn)業(yè)鏈布局梳理；（3）分析公司財務情況，通過模型探究公司投資價值。

作為國內(nèi)鈷行業(yè)龍頭公司，目前公司已形成從上游鈷礦資源、加工、冶煉以及中游多種鈷鹽產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并積極向三元前驅體及鋰電正極材料、資源循環(huán)回收利用的方向擴展；完成經(jīng)營管理總部在桐鄉(xiāng)、資源保障業(yè)務在非洲、有色制造基地在衢州、營銷市場覆蓋全球的一體化協(xié)同發(fā)展產(chǎn)業(yè)格局。

戰(zhàn)略路徑：從國內(nèi)鈷業(yè)龍頭到全球鋰電新材料領導者的進階之路公司堅持把鋰電新能源材料作為核心業(yè)務，走上控資源，下拓市場，中提能力的轉型升級之路：（1）資源端：目前在剛果金直接控制鈷資源儲量約4.95萬噸、銅資源儲量約59.25萬噸，配套擁有約4500噸金屬量鈷礦產(chǎn)量以及2.14萬噸粗制氫氧化鈷產(chǎn)量；并積極推進印尼紅土鎳礦濕法冶煉項目（年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量的混合氫氧化鎳鈷（含鈷0.78萬噸/年））和鋰資源開發(fā)。（2）加工端：目前具備3.9萬噸鈷產(chǎn)品產(chǎn)量和11.1萬噸電積銅產(chǎn)量；以及1萬噸鎳產(chǎn)品產(chǎn)量，后續(xù)計劃建設年產(chǎn)3萬噸硫酸鎳項目。（3）鋰電材料端：目前具備5萬噸三元材料前驅體產(chǎn)量，后續(xù)仍有7.5萬噸產(chǎn)量擴張；浦項華友具備0.5萬噸正極材料產(chǎn)量，樂友公司有4萬噸正極材料產(chǎn)量在建。

行業(yè)研判：供需共振+庫存擾動，看好鈷價底部反彈在鈷價的分析框架中，供需預期大于供需實質，核心是需求預期引導庫存周期對階段性的供需平衡起用途。雖然階段性疫情沖擊造成行業(yè)供需雙弱，但預計2020下半年鈷將繼續(xù)演繹彈性品種的特點，需求邊際回暖（3C和動力鋰電池）和供給收縮預期（嘉能可旗下Mutanda停產(chǎn)和民采礦彈性削弱）有望形成共振，加之產(chǎn)業(yè)鏈補庫的推波助瀾，預計電鈷價格有望反彈至30-35萬。

落地投資：鈷價為錨，多元布局彰顯龍頭實力

公司核心推薦邏輯有二：（1）順應三元材料高鎳化趨勢，資源端除鈷和銅以外，選擇鎳為主、鋰為輔的方向擴展；冶煉端在鈷化學品傳統(tǒng)優(yōu)勢的基礎上，以硫酸鈷和硫酸鎳作為后續(xù)發(fā)展重點；材料端綁定LG化學和POSCO切入三元前驅體和正極材料領域；公司業(yè)績拐點向上，量價齊升有望增厚業(yè)績彈性。（2）鈷屬于新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游資源品，在價格中期趨勢向上時，由于業(yè)績彈性較大，龍頭公司往往具備較高的估值溢價。根據(jù)測算，預計公司2020-2022年EPS分別為0.50、0.80、1.31元，對應PE為60X、38X和23X。

風險提示：1.新能源汽車產(chǎn)銷量不及預期；2.供給釋放高于預期，價格下跌。