特斯拉概念近期表現(xiàn)活躍，美股特斯拉（TSLA）十四日上漲9.05％，同時A股十四日、十五日Wind特斯拉指數(shù)收盤也分別上漲4.59％和0.09％，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司因此獲益。此前，高盛公布對特拉斯的研報，給與買入評級。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有何特點？未來如何看待產(chǎn)業(yè)鏈公司？中信建投證券電新首席分析師楊藻團隊對特斯拉專題進行深入解讀。

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進化時代

銷量霸榜

2019年，特斯拉全球銷量達36.75萬輛，創(chuàng)造新記錄。其中Model3是年度最佳銷量單品，2019年全年實現(xiàn)銷量30萬余輛，超過我國2020年全年純電動乘用車單品銷量前五名之和，同比2018年實現(xiàn)翻倍上升，而且對同等定位的燃油車型也形成了一定程度威脅。

性能霸榜

特斯拉的重要產(chǎn)品（Model3、已公布部分技術(shù)參數(shù)的ModelY）續(xù)航長、電耗低；國產(chǎn)版Model3受限于相對保守的電池方法技術(shù)指標有所降低，但仍然在與重要國際競爭對手id.3、leaf、iX3的競爭中占據(jù)上風(fēng)，遑論工況續(xù)航不足300km的Golf電動版；和自主車企產(chǎn)品相比，Model3國產(chǎn)版的重要競爭優(yōu)勢在于更低的電耗、驗證更充分的輔助駕駛以及部分品牌溢價；雙電機長續(xù)航版續(xù)航最佳之一，同時電耗控制出色。

公司產(chǎn)品的暢銷、性能的出眾很大程度源于其力求性能領(lǐng)先的技術(shù)極客特質(zhì)。

極客技術(shù)關(guān)鍵詞：電子電氣架構(gòu)，直達行車電腦級別；軟件升級，OTA（OverTheAir-空中升級更新）引領(lǐng)潮流

充能-儲能-用能的能量流關(guān)鍵詞：交流異步/永磁同步電機；碳化硅基MOSFET電控系統(tǒng)；超級快充站&；400V-250kW第三代快充

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電池風(fēng)云

特斯拉動力鋰電池布局：長壽命&；無鈷愿景

動力鋰電池的長壽命化是新能源車產(chǎn)品競爭力增強、保值率提升、消費者認可的關(guān)鍵內(nèi)容之一；包括電解液添加劑在內(nèi)的底層材料領(lǐng)域的開發(fā)是實現(xiàn)上述目的的核心路徑。

特斯拉在相關(guān)方面的研究初步體現(xiàn)出了較強的競爭力（~4000次以上深充深放），而重要動力鋰電池公司同樣在此領(lǐng)域持續(xù)進行研發(fā)投入與成果轉(zhuǎn)化。

在不太遠的將來，新能源汽車有望實現(xiàn)和燃油汽車的同壽同權(quán)。另外，長壽命電池和高鎳的兼容性相對較差，適當(dāng)?shù)拟捄縿t大有裨益，這也說明動力鋰電池對鈷仍將有相當(dāng)程度有效需求。

特斯拉收購電池技術(shù)：理想與探索

（1）干法正極：三元迎倍率挑戰(zhàn)，硫系或奇兵出擊。

干法正極材料（三元）的重要難點在于材料均勻性不足導(dǎo)致的電池倍率性能劣勢，中鎳性能指標尚難言優(yōu)秀（1:1:1對應(yīng)0.5C/1C，2000次循環(huán)容量保持率85％），后續(xù)性能提升要大量工作。

同時我們對前瞻性的干法硫系正極材料及對應(yīng)鋰硫電池表現(xiàn)出較大興趣；無鈷電池也可能指代使用干法硫系正極材料的鋰硫電池。鋰硫電池的技術(shù)難度非常大，倍率不高、壽命不足、自放電較明顯、體積能量密度有待提高等問題仍需解決，所以材料體系構(gòu)建、機理分析與性能測試等更多的理論有待完善、實驗有待完成、數(shù)據(jù)有待披露。

（2）干法負極：倍率同迎接挑戰(zhàn)，期待預(yù)鋰化硅碳突破。

干法負極材料的重要難點同樣在于材料均勻性不足導(dǎo)致的電池倍率性能劣勢；但是干法預(yù)鋰化在硅碳負極本身的性能進一步完善過程中或有相對較好表現(xiàn)。

（3）離子液體+富硅負極：瑕瑜互見，前方高能。

我們認為：離子液體+富硅負極電池技術(shù)的重要難點在于離子液體的高昂成本、低溫電導(dǎo)差，高溫電池容量衰減大，硅基負極材料循環(huán)過程中的體積和表面狀態(tài)改變顯著；最終體現(xiàn)為電池的循環(huán)壽命偏低、倍率性能較差、使用溫度范圍受限。

但是我們也同時認為，硅表面包覆、離子液體改性等手段使電池性能有進一步優(yōu)化空間，依托此技術(shù)路線的高能量密度電池（300Wh/kg以上，維持倍率，循環(huán)壽命從100次到可接受程度）實現(xiàn)前景相對較高。

尚存差距，特斯拉已知電池技術(shù)pk我國龍頭

特斯拉在動力鋰電池領(lǐng)域的入局相當(dāng)程度上對提升產(chǎn)業(yè)景氣度、吸引人才進入相應(yīng)領(lǐng)域有積極用途，但是進行動力鋰電池基礎(chǔ)研發(fā)、建設(shè)測試線及有限最終量產(chǎn)的可能性遠大于大規(guī)模擴產(chǎn)。現(xiàn)有動力鋰電池產(chǎn)業(yè)格局大概率不會被特斯拉顛覆，現(xiàn)有材料體系大概率在較長一段時間內(nèi)仍是產(chǎn)業(yè)的主流選擇；立足低成本需求的中低端車型磷酸鐵鋰離子電池部分回暖、立足長續(xù)航需求的三元高鎳化等技術(shù)趨勢確定性強；長壽命電池技術(shù)（中鎳鈷穩(wěn)）趨勢確定性強。

我國動力鋰電池供應(yīng)鏈和特斯拉的關(guān)系仍將仍以優(yōu)勢互補為主。歷經(jīng)發(fā)展，我國動力鋰電池供應(yīng)鏈從弱到強，并且誕生了國際性電池龍頭和一批出色的材料、結(jié)構(gòu)件等公司；符合產(chǎn)業(yè)趨勢、技術(shù)實力強勁、成本控制到位的供應(yīng)鏈公司有望持續(xù)獲取新能源汽車產(chǎn)業(yè)騰飛紅利。

特斯拉是卓越的先驅(qū)和合作者，但我國動力鋰電池供應(yīng)鏈乃至新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的命運始終在自己手中。

3成本謀劃

性能+性價比

特斯拉Model3的國產(chǎn)化真正開啟了我國新能源汽車中高端市場，我國新能源乘用車的銷量結(jié)構(gòu)有望和燃油乘用車進一步趨同。而另一方面，消費者對性能和性價比的要求，公司對利潤的要求都引導(dǎo)國產(chǎn)化率提升、產(chǎn)品成本進一步降低。

特斯拉我國供應(yīng)鏈

2020年，特斯拉有望實現(xiàn)其零部件國產(chǎn)化率從30％到近100％的轉(zhuǎn)變。多家公司進入特斯拉供應(yīng)鏈，零部件內(nèi)容涵蓋動力鋰電池及電池管理系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、電機電控、白車身、底盤、中控系統(tǒng)等。另外，多家電池材料公司是松下、LG化學(xué)與寧德時代的供應(yīng)商。

寧德時代聯(lián)手特斯拉

采用寧德時代三元CTP電池包，電池包體積保持不變，在保守的電池單體能量密度（218Wh/kg）情景下，特斯拉Model3長續(xù)航雙電機版可以獲得約12.3％的工況續(xù)航提升；在高電池單體能量密度（245Wh/kg）情境下，特斯拉采用寧德時代CTP技術(shù)可以獲得約26.4％的工況續(xù)航提升；在高電池單體能量密度&；低電耗情境下，工況續(xù)航可以新增32.1％。

采用鐵鋰CTP電池包，電池包體積保持不變，在較高的體積/質(zhì)量成組效率加持下，特斯拉Model3長續(xù)航雙電機版可以獲得近似的帶電量，整備質(zhì)量造成的電耗新增對工況續(xù)航影響有限，最終產(chǎn)品工況續(xù)航可基本保持，并有較大程度降本用途；如用于標準續(xù)航版車型，使用技術(shù)參數(shù)可完全對標，并發(fā)揮降本用途。

特斯拉國產(chǎn)化降本

高度國產(chǎn)化使得Model3的物料成本可分別降至15萬余元（電池技術(shù)路線沿用）和不足14萬元（電池技術(shù)路線更換為寧德時代鐵鋰CTP）；成本總計分別降至17萬余元（電池技術(shù)路線沿用）和16萬余元（電池技術(shù)路線更換為寧德時代鐵鋰CTP）。

我們估計，保持25％毛利率對應(yīng)標準續(xù)航版的降價幅度分別為9萬余元/28.3％（電池技術(shù)路線沿用）和近11萬元/33.4％（電池技術(shù)路線更換為寧德時代鐵鋰CTP）。在技術(shù)降本、大幅讓利共存的假設(shè)情景下，Model3標準續(xù)航版的售價將低至不足22萬元。

同樣的邏輯也適用于Model3長續(xù)航版和后續(xù)ModelY車型。類似的測算方式顯示，即使不采用鐵鋰CTP電池技術(shù)，Model3雙電機長續(xù)航版在25％毛利率情景下售價也低于30萬元；ModelY雙電機長續(xù)航版可能低于40萬元，單電機版本售價更低。

特斯拉產(chǎn)品在面對奧迪A4L、寶馬3系、奔馳C級燃油車型競品時更加從容；在面對國際龍頭車企純電動汽車型競品（考慮國際版售價）時幾乎可以實現(xiàn)降維打擊。即使不考慮新能源汽車積分等額外的政策積極因素影響，特斯拉Model3/ModelY仍大概率具有極強的競爭力。

4崢嶸漸現(xiàn)

銷量持續(xù)強勢

百尺竿頭，2020年1季度特斯拉產(chǎn)銷保持高增速。

2020年同比2019年，產(chǎn)量增幅33％，其中ModelS/X增幅9％，Model3/Y增幅39％；銷量增幅40％，其中ModelS/X增幅1％，Model3/Y增幅50％。從產(chǎn)銷規(guī)模和增速來看，Model3/Y都是特斯拉的主力產(chǎn)品。事實上Model3在2019年基礎(chǔ)上繼續(xù)保持高景氣。

疫情下的特斯拉

美國方面：

我國方面：

2020年三月我國新能源乘用車批發(fā)銷量（含特斯拉）5.6萬輛，同比下降了49.2％，環(huán)比二月上升了4倍。1-三月銷量同比2019年因高基數(shù)、疫情影響有一定程度下降，和2018年水平相當(dāng)。Model3標準續(xù)航升級版的相對優(yōu)勢使得B級轎車占比從2019年的極少提升至2020年1-三月的約23％。

特斯拉上海廠受疫情影響有限。雖曾于一月三十日起暫時關(guān)閉，但二月十日開始復(fù)產(chǎn)，二月二十日即全面復(fù)產(chǎn)；線下門店二月十七日開始逐步恢復(fù)營業(yè)。總體而言，2020年1-三月，特斯拉Model3國產(chǎn)化效果顯著，僅以Model3標準續(xù)航升級版一款車型即取得了較高的銷量。

特斯拉后招分析

Model3長續(xù)航單電機版的強勢使得標準續(xù)航升級版鋒芒不再，成本充分降低后仍然如此。所以我們認為，特斯拉推出長續(xù)航單電機版并定以相對親民售價也就意味著搭載寧德時代磷酸鐵鋰離子電池（暫非CTP，以圖早日上市銷售）的Model3標準續(xù)航升級版車型受重視程度得到提升，其產(chǎn)銷規(guī)模或超市場預(yù)期。

我們估計，搭載55kWh磷酸鐵鋰離子電池可降本近萬元，使得標準續(xù)航升級版和長續(xù)航版的成本差距拉大到4萬元以上；這種差距有利于靈活調(diào)整定價體現(xiàn)整車定位的差異化，并吸引更多消費者。如面世順利，采用非CTP技術(shù)的磷酸鐵鋰離子電池的Model3標準續(xù)航升級版2020年銷量或達5萬輛。

我國供應(yīng)鏈對特斯拉Model3成本降低的顯著用途或?qū)⒁l(fā)更深遠的影響，特斯拉國產(chǎn)化契機之下，以動力鋰電池為代表的我國新能源汽車供應(yīng)鏈將統(tǒng)治我國新能源汽車市場，自電池材料出發(fā)，從電芯-模組-電池包到電芯-模組-電池包和無模組電池共存按需選擇，從性價比為主到性價比-性能兼顧，最終成功走向全球。

建議投資者關(guān)注全球動力鋰電池龍頭公司及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商：

正極材料：容百科技、當(dāng)升科技、長遠鋰科、廈門鎢業(yè)、德方納米、湘潭電化；

負極材料：中科電氣、凱金能源；

電解液：天賜材料、新宙邦；

隔膜：恩捷股份；

結(jié)構(gòu)件：科達利；

電氣部件：宏發(fā)股份。

風(fēng)險分析：特斯拉Model3銷量、成本降幅不及預(yù)期，磷酸鐵鋰版本車型面世節(jié)奏不及預(yù)期；ModelY國產(chǎn)化進度不及預(yù)期；特斯拉產(chǎn)品技術(shù)競爭力優(yōu)勢降低；動力鋰電池性能增幅不及預(yù)期、成本降幅不及預(yù)期；新能源汽車安全事故風(fēng)險，新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期；新冠疫情對產(chǎn)業(yè)影響超預(yù)期。