自科創(chuàng)板今年開閘以來，動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈已有多家公司搶先一步率先登陸。對孚能科技而言，電芯技術(shù)路線單一、出貨量驟然失速、大客戶依賴等問題都將成為未來監(jiān)管部門的問詢重點。

“我國軟包電池之王”孚能科技(贛州)股份有限公司(簡稱“孚能科技”)沖刺科創(chuàng)板。

九月十六日，上海證券交易所披露已受理孚能科技科創(chuàng)板上市申請。十月十七日，孚能科技的上市申請進入“已問詢”階段。這是國內(nèi)第一家沖刺科創(chuàng)板的動力鋰電池電芯公司。根據(jù)孚能科技公布的招股書申報稿，孚能科技此次擬公開發(fā)行不超過2.14億股，計劃募資34.4億元，重要投向年產(chǎn)8吉瓦時鋰離子動力鋰電池項目(投資28.4億元)和補充運營資金(6億元)。

華泰聯(lián)合證券是孚能科技上市的主承銷商，中信證券和東吳證券為聯(lián)席主承銷商。該公司選擇的科創(chuàng)板上市標準為第四套，即預計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元。

此前，孚能科技已經(jīng)完成了A輪、B輪、C1輪、C2輪四次融資，融資金額巨大，C輪融資總額達到10億元美元，C2輪融資估值已達到150億人民幣。

其股東陣營非常豪華，包括我國國有資本風險投資基金(國風投)、國新國信東吳海外基金、云暉資本、北汽產(chǎn)投、工銀國際、國科投資、興業(yè)國信資管和杭州金控等多家知名機構(gòu)。自科創(chuàng)板今年開閘以來，動力鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈已有多家公司搶先一步，率先登陸科創(chuàng)板，其中包括鋰離子電池設(shè)備生產(chǎn)公司杭可科技、高鎳三元正極材料公司容百科技、高性能電解銅箔公司嘉元科技、鋰電智能制造裝備整體解決方案供應(yīng)商瀚川智能等四家鋰電公司已經(jīng)成功上市。

孚能科技登陸科創(chuàng)板結(jié)果有待觀察，但這條道路并不會平坦，依然存在一定的不確定性，預計電芯技術(shù)路線單一、出貨量驟然失速、大客戶依賴等問題都將成為未來監(jiān)管部門的問詢重點。

我國“三元軟包之王”

說孚能科技是我國軟包電池之王，毫不夸張。

孚能科技于2002年成立，由中組部專家旅美博士王瑀領(lǐng)銜，先是成立美國公司，后于2009年成立國內(nèi)公司。

孚能科技重要致力于新能源車用動力鋰離子電池及系統(tǒng)的生產(chǎn)和研發(fā)，是擁有國際領(lǐng)先自主知識產(chǎn)權(quán)的高科技公司，起初主打國外市場，并于2011年進入美國電動摩托車市場，為美國市場的電動摩托車公司供應(yīng)電池。

即便對包括鋰電專業(yè)人士在內(nèi)的大多數(shù)人而言，在2017年之前孚能科技并不是一家顯山顯水的明星公司。到了2017年，孚能科技驟然引人關(guān)注，其動力電芯裝機量飆升，在當年的很多月份排名靠前，成為進入行業(yè)前十的“黑馬”。

2017年，孚能科技的動力鋰電池系統(tǒng)出貨量已進入全球前十位，榮登工業(yè)和信息化部、財政部公布的2017年國家技術(shù)創(chuàng)新示范公司名單，并入選工業(yè)和信息化部2017智能制造試點示范項目。

值得關(guān)注的是，孚能科技是國內(nèi)最早確立以三元化學體系及軟包動力鋰電池結(jié)構(gòu)為動力鋰電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的公司之一，也是國內(nèi)第一批實現(xiàn)三元軟包動力鋰電池量產(chǎn)的公司。

更值得關(guān)注的是，孚能科技是國內(nèi)少有的只做三元軟包的動力鋰電池公司。

這也是孚能科技與國內(nèi)其他動力鋰電池公司的最大差別。在軟包動力鋰電池領(lǐng)域，孚能科技產(chǎn)品出貨量和裝機量國內(nèi)第一，全球領(lǐng)先，其中在2017年、2018年持續(xù)兩年年排名我國第一、全球第三。統(tǒng)計資料顯示，2018年，孚能科技在全球動力鋰電池出貨量的市場份額為1.8%，在全球軟包動力鋰電池出貨量的占比為8.2%，在我國動力鋰電池出貨量的市場份額為2.9%，在我國軟包動力鋰電池出貨量的市場份額為18.8%，占到我國軟包動力鋰電池裝機量的24.1%。

只做軟包電池既是孚能科技的特點，也可能是其風險所在。從技術(shù)層面來看，鋰離子動力鋰電池按照外形或者封裝方式可以分為方形、軟包、圓柱三種。軟包鋰離子電池所用的關(guān)鍵材料：正極材料、負極材料及隔膜，與傳統(tǒng)的鋼殼、鋁殼鋰離子電池之間的差別不大，最大的不同之處在于軟包裝材料。在容量相同的條件下，軟包電池采用輕量化材料如鋁塑膜，比方形電池采用的鋁殼和圓柱形電池采用的鋼殼這兩種形態(tài)的包裝材料要更輕，相同容量的電池，軟包的整體質(zhì)量要比圓柱輕20%，比方形硬殼輕30%以上，因而能量密度更高。

從全行業(yè)來看，軟包動力鋰電池單體能量密度平均在260瓦時/公斤，而現(xiàn)在的圓柱和方形硬殼電池單體平均水平只能做到210瓦時/公斤和190瓦時/公斤，遠落后于軟包電池。

不過，軟包電池也有一定的不足，其最大不足之處為一致性較差，成本較高，容易發(fā)生漏液。成本高可通過規(guī)模化生產(chǎn)解決，漏液則可以通過提升鋁塑膜質(zhì)量來解決。

不過，從全球市場來看,搭載方形電池的車型多于軟包電池,圓柱電池應(yīng)用的數(shù)量最少。在國內(nèi)市場，占據(jù)動力鋰電池2/3以上市場份額的寧德時代和比亞迪都是力推方形，這導致方形電池在國內(nèi)乘用車電芯市場是主流路線。

盡管這三種封裝方式孰優(yōu)孰劣，業(yè)內(nèi)尚無定論，未來哪種電池會成為主流現(xiàn)在也難以預測，但假如只押注一種技術(shù)路線，可能存在一定的技術(shù)路線風險。

“第三極”之夢

在技術(shù)路線之外，孚能科技的盈利能力、出貨量失速和依賴單一大客戶是不容忽視的另外三個挑戰(zhàn)。

根據(jù)孚能科技招股書，2016年至2019年上半年，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.69億元、13.39億元、22.76億元、10.13億元，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為734.36萬元、1826.13萬元、-7821.48萬元和5401.28萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為145.83萬元、930.01萬元、-1.99億元和-2182.77萬元。

關(guān)于歸母凈利潤的持續(xù)虧損，孚能科技并沒有做出更多解釋，只是籠統(tǒng)地表示，公司的毛利率較低，再加上近年來的研發(fā)費用攀升，因此導致利潤承壓。在孚能科技的官方解釋之外，孚能科技2018年虧損的另一個原因是產(chǎn)量擴張。

2018年是孚能科技非常關(guān)鍵的一年，當年完成了超過10億美元融資，進行擴產(chǎn)。2018年，孚能科技啟動了歐洲生產(chǎn)中心項目和北美動力鋰電池廠，兩個海外廠初期規(guī)劃產(chǎn)量均為10吉瓦時。

2018年十月，孚能鎮(zhèn)江基地開工建設(shè)，一二期項目規(guī)劃16吉瓦時，預計將于2020年二月完工。本次沖擊科創(chuàng)板將為鎮(zhèn)江三期(8吉瓦時)募集資金，三期合計24吉瓦時。

孚能科技董事長王瑀在2018年底公開表示，孚能科技贛州、鎮(zhèn)江廠2019年的訂單已經(jīng)訂完，保守估計明年出貨量將達到10吉瓦時。2019年實現(xiàn)400%的上升，“明年孚能科技動力鋰電池的裝機量可能會是國內(nèi)第三，這取決于孚能科技明年擴產(chǎn)的速度?！?/p>

不過，根據(jù)孚能科技招股書顯示，2019年上半年銷量僅為988.02兆瓦時。在整個動力鋰電池出貨量持續(xù)高速上升的背景下，孚能科技的表現(xiàn)讓人深感意外，距離王瑀預期的2019年10吉瓦時的出貨量目標遙遙無期。之所以出現(xiàn)這種局面，重要是因為孚能科技在過去三年對單一大客戶過于依賴，現(xiàn)在處于大客戶切換的過程中。作為孚能科技的核心大“金主”，北汽集團在2016～2018年穩(wěn)居公司第一大客戶之位，但今年上半年卻退出了第一大客戶的位置。

2016年至2018年孚能科技的第一大客戶均為北汽集團，2016年、2017年、2018年對其銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為65.63%、87.57%、83.58%。2019年1～六月，長城集團取代北汽集團成為公司第一大客戶。孚能科技對長城集團的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為56.06%，而孚能科技對北汽集團的銷售收入占比則下降至35.33%。

對此，孚能科技在回復媒體的采訪函中如此解釋——“第一大客戶變更重要是由于公司的戰(zhàn)略客戶北汽集團，上半年的二季度新車型公布，受其他零部件交付延期等影響推遲了，導致公司在北汽的裝機量和出貨量比預期減少了，七月份其新車型公布以后公司即恢復了正常的出貨，對未來的影響較小，出貨已從下半年開始正?；！?/p>

另外一個孚能科技沒有提及的原因則是，北汽新能源在前任總經(jīng)理鄭剛今年二月離職之后，調(diào)整了寧德時代、國軒高科和孚能科技三家供應(yīng)商的供貨比例，其中寧德時代的比重上升，而孚能科技的比例下調(diào)。在老客戶北汽新能源減少支持力度之外，孚能科技的新客戶長城汽車已經(jīng)成立了自己的動力鋰電池公司蜂巢能源，2019年蜂巢能源投產(chǎn)之后，長城汽車很有可能采購自己體系內(nèi)的動力鋰電池。這意味著在新的大客戶出現(xiàn)之前，今年和明年孚能科技的大客戶采購量不會很穩(wěn)定。因此，今年孚能科技全年的出貨量可能增速會驟降，遠低于其從2017年0.99吉瓦時和2018年1.90吉瓦時的92%增速?，F(xiàn)在看來，孚能科技能否達到去年的出貨量都成疑問，這將對孚能科技今年的業(yè)績形成很大壓力。

根據(jù)我國汽車動力鋰電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的統(tǒng)計，2019年1～八月，我國動力鋰電池公司裝車量排名中，孚能科技以0.65吉瓦時(這一數(shù)據(jù)低于孚能科技招股說明書中提到的0.99吉瓦時)位列第七位，與寧德時代18.53吉瓦時、比亞迪8.25吉瓦時、國軒高科2.07吉瓦時的裝車量等仍存在一定差距。因此，未來三年之內(nèi)，孚能科技挑戰(zhàn)寧德時代和比亞迪市場地位的野心，可能只是愿景而已。

我國動力鋰電池的市場格局短時間內(nèi)不會改變。但從中長期來看，孚能科技或許有機會借助與國際大廠戴姆勒的合作，打破現(xiàn)有市場格局，成為我國動力鋰電池市場的第三極。2018年十二月五日，孚能科技召開戰(zhàn)略公布會，宣布公司與戴姆勒簽訂2021～2027年供貨協(xié)議，供貨規(guī)模合計140吉瓦時，總額超過百億歐元。孚能與戴姆勒的合作，能否順利落地，值得期待。